神州泰岳(300002)SLG出海龙头流水攀升,计算机业务AI拓增量
神州泰岳(300002)
投资要点
计算机+游戏双主业并进,业绩稳健增长。公司成立于2001年,从事ICT运营管理,后并购天津壳木布局游戏,形成计算机+游戏两大业务集群,其中游戏业务聚焦全球市场,专注SLG手游研运出海,计算机业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信,并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务,探索新增长点。2023年及2024Q1公司实现营收59.62/14.88亿元,yoy+24.06%/22.79%,归母净利润8.87/2.95亿元,yoy+63.84%/65.62%,高经营管理效率下,人效提升显著,2020-2023年公司人均创收CAGR为8%,人均创利CAGR为24%。
游戏业务:SLG手游研运能力出众,老游利润稳健释放,新游有望相继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年,经过2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段,自2017年起专注SLG手游出海,并取得出色成绩,2016-2023年天津壳木收入CAGR达48%,净利润CAGR达27%,其中2023年实现营收44.98亿元,yoy+26.52%,净利润11.05亿元,yoy+44.46%,净利润率24.56%,yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚,主要得益于核心游戏《Warand Order》《Age of Origins》保持高于竞品的内容更新频次,满足玩家内容消耗需求,长生命周期流水表现出色,其中《WAO》流水趋稳,《AOO》流水仍处增长阶段,利润有望进一步释放。展望后续,公司储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线海外地区,我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的经验积累和玩法研判能力,积极关注新游上线投放、调试情况。
计算机业务:ICT运维有望企稳回升,AI及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案,包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初,公司运用自有NLP技术,推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台,后升级为“泰岳智呼”平台,覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元,同比高增54%/114%,净利润-0.66/-0.63亿元,亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响,看好后续业务持续增长,同时随着股权激励费用摊销结束,鼎富智能有望实现盈利,带动计算机业务利润弹性释放。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元,同比增长12.05%、16.16%、11.95%,归母净利润11.51、12.69、14.49亿元,同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部估值法,预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元,给予15倍PE,对应市值199亿元,计算机业务贡献收入16.85亿元,给予2.50倍PS,对应市值42亿元,合计目标市值241亿元,对应目标价12.27元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:老游长线运营不及预期风险,新游流水不及预期风险,计算机业务扭亏不及预期风险,行业监管风险