市场结构：新能源占比提升推动维保市场结构变化

　　新能源渗透率的提升带动了新能源维保市场的快速发展。根据普华永道估算，2020-2025年新能源乘用车维保市场复合年均增速高达58.7%，远高于燃油车维保市场4.5%的年均复合增速。新能源汽车构造变化、核心消费群体变动预计将推动汽车维保市场收入结构的变化，其中三电系统、易损件、车美以及钣喷等细分市场的增速预计较高。

　　单车视角：新能源保养价值低+维修价值高

　　混动/纯电保养价值均较燃油车低。1）混合动力汽车vs燃油车：以名爵6为例，混动版40000公里总计保养费用为2881元，约为燃油版的70%-75%。2）纯电动车vs燃油车：以比亚迪唐为例，纯电版60000公里总计保养费用为2145元，约为燃油版的40%。新能源汽车维修价值较燃油车更高，一方面由于新能源车的事故发生概率高于燃油车；另一方面由于新能源车涵盖了价格高昂的动力电池以及激光雷达等智能硬件，单车维修费用更高。

　　业态展望：直营和授权维保体系预计会替代第三方

　　我们预计随着新能源车渗透率的提升，直营和授权维修中心的快速发展会替代第三方快修快保小店。维保业态变化主要系：1）主机厂希望通过直营和授权维保体系更好地了解消费者的用车情况。2）相较于传统燃油车配件供应链需要依赖第三方流通网络，新能源车可以将配件供应链纳入自己的官方授权体系。3）新能源车更加智能化，核心零部件需要授权码才能打开维修，因此这类维修需求目前只能依赖授权体系。

　　投资建议：关注O2O汽车服务龙头途虎

　　新能源维保市场发展需要上下游协同，终端业态上预计以直营和授权维保体系为主。途虎作为O2O汽车服务龙头，服务模式与注重用户体验、强调线上线下服务相结合的造车新势力高度匹配；门店布局覆盖各大城市以及下沉市场，可以为新能源汽车提供更广泛的售后服务网络。通过与新能源汽车产业链上下游协同、“油电兼修”能力建设等形式，途虎已落地多项新能源汽车服务，主机厂方面，公司已与零跑汽车、小鹏汽车、极狐汽车等新能源主机厂合建双门头服务店，获主机厂授权的“油电兼修”工场店能够为车主提供符合原厂标准的服务。动力电池维保方面，公司是宁德时代、亿纬锂能和蜂巢等13家动力电池供应商的官方售后维保企业，能够在电池厂的委派下向新能源车主提供质保内的专属维修服务。

　　风险提示：新能源维保需求不及预期风险，授权维保体系服务体验不及预期风险。

国联证券 邓文慧