中炬高新(600872)浅析激励实现路径
中炬高新(600872)
投资要点:
2023年7月中山国资委重新成为实控人,管理层变更基本完成,结束五年的经营动荡期。公司新一轮股权激励目标积极,进一步提振市场信心。
聚焦高鲜酱油,持续迎合新趋势
我国酱油市场规模稳步提升,由2011年的299.94亿元增至2022年的658.57亿元,CAGR约7.41%。细分品类中高鲜酱油景气度较高,2023年行业规模接近200亿,2018-2023年CAGR达11%,高于行业整体增速。中炬高新率先布局高鲜酱油品类,有望享受品类增长红利。另外公司积极完善零添加、减盐产品矩阵,持续迎合健康化趋势。
管理层变更完成,市场化改革落地
经过近五年的磨合调整,2023年7月中山国资委重新成为实控人,核心管理层消费品运作经验丰富,有望赋能调味品主业发展。同时组织及薪酬市场化改革进行中,人效比有望进入上行通道。随着2024年3月30日的股权激励落地,核心骨干待遇有望进一步提升,凝心聚力冲刺百亿目标。
加速全国布局,渠道提质可期
(1)销售团队能力有望提升:公司对销售团队进行汰换,团队能力明显提升;(2)市场动作有望恢复规范,加强铺货动销;(3)经销商能力有望提升:2019年-2022年公司单位经销商创收由445万元降至267万元,虽2023年经销商数量增至2084家,但质量略有退坡。我们认为随着薪酬市场化改革及管理层助力,公司有望招揽客群基础佳、管控能力强的核心经销商,渠道数量以及质量提升双因素共振,带来的收入弹性值得期待。
降本增效进行中,费效优化空间足
公司毛利率较同行而言提升空间大,随着“厨邦智造”改革逐步落地、自动化生产线上线以及供应链优化项目推进,酱油业务人工、运费及制造费用有望持续优化。降本增效措施持续推进,有望进一步释放盈利空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元,同比增速分别为12.38%/17.94%/19.08%,归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元,同比增速分别为-54.60%/31.02%/20.25%,EPS分别为0.98/1.29/1.55元/股。鉴于公司改革预期较强,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险