原料药行业动态点评：部分产品价格企稳，关注后续价格走势
化学药品原料药制造PPI指数自2022年高点后持续下滑，至2024年中期稳定在较低水平，呈现底部企稳态势。抗生素类、甾体类、非甾体类、兽药类、维生素类价格各有波动。其中，抗生素类产品价格处于高位区间，甾体类和非甾体类波动幅度较小，兽药类波动下行，维生素类经历剧烈波动后趋于稳定。特色原料药如沙坦类呈现低位波动，我们预计他汀类未来增长可能性不大。整体而言，原材料行业部分产品目前价格企稳，板块估值处于相对低位，叠加去库存逐步缓解、原研药专利即将集中到期因素等影响，板块业绩有望复苏，建议继续关注后续价格边际变化和新品种放量情况。
支撑评级的要点
近期原料药价格逐步企稳。过去2-3年，由于产能扩张、疫情、下游客户清库存等因素影响，原料药整体价格呈现下滑的趋势。化学药品原料药制造PPI指数在经历2022M3的小高峰后，逐步开始下滑。涉及到具体品种如维生素、抗生素、沙坦类产品价格均有回落。但从近期数据上来看，原料药价格逐步趋于稳定，从原料药PPI指数上看，至2024M5，PPI指数逐渐稳定在96.00水平，化学药品原料药制造PPI指数目前呈现出底部企稳的态势。
密切关注竞争格局较好的原料药品种后续走势。一方面，由于过去一段时间原料药价格多处于下行周期，导致绝大多数下游客户库存水平较低，随着原料药价格逐步趋于稳定，考虑到下游补库存因素，部分竞争格局较好的原料药品种如VD3，甾体类产品不排除未来2-3个季度内价格可能会出现小幅反弹；另一方面，中国原料药在规模、生产工艺、成本等方面仍具备较大的优势，中国原料药的市场份额有望进一步提高，未来一段时间，部分竞争优势明显的品种如VD3、抗生素等可能会呈现量价齐升的趋势
抗生素类市场价格处于较高位，部分品类近期出现小幅提价。其中，青霉素类药品的氨苄西林价格在2024年Q2经历了一轮较为明显的提价，价格从2024M4的290元/kg提价至2024M5的365元/kg，提价幅度达25.86%。
甾体类价格较为稳定，地塞米松磷酸钠有一定程度涨价趋势。受销售额大涨原因和部分相关产品纳入集采原因，地塞米松磷酸钠价格从2023M9的8,000元/kg提价至2023M10的9,750元/kg后稳定在此价位区间，涨幅达21.88%。
非甾体类品种价格波动较为平缓，萘普生和布洛芬均呈上涨后下行趋势。由于萘普生和布洛芬原料药市场如今供需较为饱和，价格从2023M1的650元/kg和180元/kg逐渐下降至2024M3的600元/kg和100元/kg，其中布洛芬处于2017年-2024年近8年历史低位。
维生素类市场价格呈现剧烈波动后趋于稳定状态，多数品种价格表现为轻微波动，维生素B1则长期呈稳定增长态势。维生素B1价格在2023M1为116.50元/kg属于历史相对低位，后稳定增长提价至2024M6的185元/kg，提价幅度达58.80%参考历史类似低位，如2014M2的105元/kg持续上升至2017M10的555元/kg，考虑到维生素B1已长期处于市场底部区间，且部分厂家如华中B1产品停报，我们预计未来持续增长可能较大。
特色原料药价格有一定波动，处于低位。抗高血压类中，沙坦类产品价格处于稳定区间，其中替米沙坦处于2017-2024的历史最低位，2024M3为1,000元/kg。高血脂类中他汀类中辛伐他汀呈波动上升趋势，从2017M1的1,100元/kg增至2024M3的1,650元/kg。目前价格已处于稳定区间，建议关注产品未来价格边际变化。
投资建议
我们认为行业部分产品价格已基本企稳，板块估值位于相对低位。同时，叠加原料药行业去库存影响逐步消除，原研药专利即将集中到期等因素影响，板块业绩有望复苏，建议持续关注行业供给关系、产品价格边际变化和新产品放量情况。建议关注普洛药业、同和药业、天宇股份、华海药业、仙琚制药等。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险、价格波动风险、环保压力进一步加剧风险。
中银证券 刘恩阳,薛源
