长城汽车(601633)

　　事件：据长城汽车公告，6月批发销量9.8万台，环比+7%、同比-7%。

　　6月批发销量整体符合我们预期，坦克销量表现亮眼。

　　我们认为6月销量整体符合预期，环比增长主要系出口及坦克销量增长带动。其中新能源批发量2.6万台，环比+6%、同比-2%，燃油车批发量7.2万台，环比+8%、同比-8%。

　　1）坦克：6月销售2.6万台，环比+28%、同比+104%，我们预计主要系临近暑期越野车需求增长以及订单集中交付下坦克300燃油版提升显著所致，根据懂车帝周度数据推算，坦克300燃油版6月零售销量约9千台、环比增长约4千台；

　　2）哈弗：6月销售4.8万台，环比+1%、同比-19%。根据哈弗公众号，6月14日起大狗全系现金优惠2.5万元，有望带动订单量回升；6月19日新一代H6正式上市，与老款对比增配不加价，在多方面均有升级——①动力总成：2.0T搭载变速箱升级至横置9速湿式双离合变速箱，②外观：采用“星河美学”设计语言，中网、大灯、尾灯焕新，③内饰：传统电子换挡器换成怀挡，座椅配置靠背吸风、坐垫吹风、加热三档可调，搭载9扬声器高保真音响、50w高功率无线快充，④座舱：中控屏幕由12.3升级至14.6英寸、语音唤醒灵敏度提高、UI交互更高效、支持HiCar4.0/ICCOA手车互联、车载生态更丰富等，预计有望带动哈弗品牌整体销量向上，后续Hi4版上市值得期待；

　　3）魏牌：6月销售2939台，环比+3%、同比-55%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；

　　4）欧拉：6月销售6029台，环比持平、同比-40%；

　　5）皮卡：6月销售1.5万台，环比+1%、同比-8%；

　　6月出口销售3.8万台，创历史新高，环比+11%、同比+52%，我们预计环比增长主要系5月部分在途产品销量递延至6月确认。根据公司公众号，6月山海炮登陆澳洲、长城炮登陆墨西哥，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。

　　出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。

　　1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。

　　2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。

　　3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。