分子筛洗烘一体机方案：高性价比&低温烘干

　　石头科技于近期成立洗衣机事业部，将集中资源打造第二增长曲线，公司主推的分子筛洗烘一体机能否贡献显著增量？市场十分关注。当前常见的冷凝式洗烘一体机与热泵式洗烘一体机各有优化空间，前者本质是“洗衣机+吹风机”，价格便宜但高温易损伤衣物，后者本质是“洗衣机+空调”，换热效率优秀但价格偏高，独立式干衣机占地多且不自动。2023年石头引入分子筛方案，使循环气不直接接触热风，具备高性价比低温烘干能力，并凭借毛絮滤网自清洁、RR洗烘算法等创新点改善产品体验，值得关注。

　　分子筛洗烘一体机空间：市场空间十分可观

　　根据奥维数据，2023年洗衣机内销量中约13%为洗烘一体机，同比有所下滑，主要由于消费总体有所承压，且冷凝式产品的体验仍可优化，干衣功能在洗护市场的渗透率仍有望进一步提升。分线上线下看，预计洗烘一体机线上、线下销量对半，合计总量约560万台左右，其中线上洗烘一体机均价约3000元、主要对应冷凝式，线下均价约6500元、主要对应热泵式，静态来看预计国内洗烘一体机市场规模为266亿元，相比扫地机内销市场规模也不容忽视，在此背景下分子筛洗烘一体机性价比高，拓展潜力可观。

　　分子筛洗烘一体机有望成就石头第二增长曲线

　　2023年石头科技推出H1、H1Neo和M1三款产品，分别主打高端、性价比和小型化，进入2024年，公司产品布局逐步完善，在性价比价格段加强布局，推出H1Air，定价2999元，有望进一步带动分子筛方案渗透率的提升。落实到动销，累计12个月来看，“洗衣机+清洁电器”为分母测算，洗烘一体机线上销额占石头零售额比重或在3-5%之间；从增速来看，2024年4-5月石头洗烘一体机销额同比+151%至0.27亿元、销量同比+401%至0.85万台，我们认为分子筛洗烘一体机放量有望为石头科技内销带来显著增量。

　　投资观点：看好公司强化第二增长曲线布局

　　综上，石头科技分子筛洗烘一体机针对两种传统洗烘一体机产品痛点进行针对性改善，一方面引入分子筛方案，使循环气不直接接触加热、冷凝模块，以高性价比提供低温烘干能力，为产品烘干效果提升打下良好基础，另一方面凭借毛絮滤网自清洁、RR洗烘算法等创新改善产品使用体验。零售端看，洗烘一体机占石头线上总体零售额约3-5%，同比增速较快，有望为内销带来可观增量，长期看渗透率提升可期。当前石头科技单独成立洗衣机事业部，我们看好石头科技强化第二增长曲线布局，延续较快规模增长。

　　风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）外资大幅波动。

国联证券 管泉森,孙珊,莫云皓