多维度数据印证，算力产业链需求高景气。中国算力建设23年下半年开始加速，服务器厂商营收利润普遍回暖。1）以服务器龙头浪潮信息为例，23Q3、23Q4、24Q1三个季度，公司营收同比增速分别为30%、6%、87%，逆转上半年营收下滑的趋势；而公司23Q4归母净利润/扣非净利润同比增速分别为86%/103%，24Q1归母净利润同比增长64%，利润端同样开始加速逆转。2）以全球BMC龙头信骅为参考，信骅2024Q1营收实现51.40%的同比增长，同时根据公司官网披露的内容，2024年1-5月份营收同比增速分别为64.35%/30.92%/58.99%/82.40%/92.40%。

　　原材料涨价与周期底部共振，通用服务器有望超预期增长。全球视角下：服务器行业具备一定周期性，2018、2022年是两轮高点。回顾全球服务器市场过去10年的表现，整体市场规模自2014年509亿美元增长至2023年1362亿美元，CAGR达到11.5%。服务器行业有一定的周期性，在16-18年、21-22年呈现高速增长态势，背后是科技革命带来的浪潮与原材料涨价带来的周期性波动。当下与2022年类似，原材料价格上涨与服务器周期底部共振，引发通用服务器购置需求释放。进入2024年，服务器市场再次呈现加速增长的趋势，以存储为代表的原材料价格上涨，有望驱动互联网厂商增加服务器购置需求。

　　类比15-18年，AI有望驱动算力建设迎来新一轮周期。当下AI技术迭代日新月异，国产大模型在近期再度呈现“百花齐放”的局面，阿里、百度等传统巨头持续迭代更新，国产AI芯片正在成为新的需求增量。以算力产业链的重要环节服务器为视角，我们复盘服务器行业2016-2022年以来的表现，能够看到在移动互联网高速发展的2016-2018年间，中国服务器市场迎来高速发展时期，科技高速迭代对算力需求层面而言是最显著的催化剂。

　　投资建议：以浪潮信息、工业富联、光模块产业链为代表，观察2023年、2024Q1财报，相关上市公司业绩强势反转印证算力行业需求的高景气；海外AI巨头微软、谷歌发布最新季度财报，并再一次强调算力资本开支的增长态势；考虑到GPU供应问题带来的中美算力投资周期错位，2024年国内算力建设或是最确定主线。建议关注浪潮信息、工业富联、中科曙光、中国长城、紫光股份等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片标的等。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、中美贸易政策变化风险、下游需求增速放缓、汇率波动较大影响原材料采购。

民生证券 吕伟,丁辰晖