报告要点：

　　大众品韧性强，盈利能力修复

　　1）经济稳健增长，食饮消费韧性强。2024Q1，我国GDP同比增长5.3%；2024年前四个月，我国社零总额同比增长4.1%，其中粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长9.3%、6.5%，在各消费品类中彰显韧性。

　　2）食饮板块整体稳健增长，大众品盈利能力修复。2024Q1，A股食饮板块（SW）总收入、归母净利同比分别增长6.72%、15.97%；整体净利率、毛利率分别为26.68%、55.32%，同比分别+2.08、+2.64pct；大众品各板块中，乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过1pct，熟食、啤酒、乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过1pct。

　　低估值、高分红，彰显股息率性价比

　　1）乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近3年估值低位，肉制品板块估值修复。截至2024/6/11，食饮板块PE（TTM，剔除负值）估值22倍，处于过去3年估值区间的0%分位水平；啤酒板块PE24倍/8%；乳品板块15倍/0%；调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于10%以下分位水平；肉制品（19倍/44%）、零食（24倍/16%）、软饮料（27倍/17%）当前估值在近3年估值区间所处的分位水平，略高于其他板块。2）24Q1乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1，在大众品各板块中，重仓占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味发酵品（0.15%）、肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配（剔除港股），超配比率分别为0.22、0.04、0.03、0.003pct，其中啤酒、零食超配比率环比提升，分别+0.04、+0.02pct。

　　3）估值低位凸显股息性价比。2023年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为56.20%、55.97%，同比分别+1.11、+2.09pct。2023年食品饮料板块年度股息率为2.63%，同比+0.19pct。当前估值低位，股息回报率优势凸显，大众品各板块中，肉制品、乳品、软饮料股息率领先，年度股息率分别为5.17%、3.09%、2.76%。个股方面，在A股大众品各板块个股中，有22只个股股息率（基于2024/6/11市值）高于3%，好想你、养元饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等5只个股高于5%。

　　分板块看：

　　啤酒板块成本红利逐渐在报表端兑现，产品结构升级持续，叠加高温+体育催化；乳品板块原奶价低位运行，且有望保持该水平，盈利能力提升；软饮料向功能化、健康化发展，整体格局重塑中；餐饮供应链方面，调味品渠道库存良性，成本红利逐渐兑现，卤制品成本端改善，店效有待修复，猪肉价格或迎来拐点，肉制品企业盈利修复，预制菜持续发展，零食受益于新渠道红利，带动收入、业绩增长，烘焙食品稳健增长。

　　投资建议

　　四条主线：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等。

　　风险提示

　　食品安全风险、终端消费需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

国元证券 邓晖,朱宇昊