乐惠国际(603076)

　　核心观点

　　深耕啤酒设备多年，技术水平领先

　　公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。

　　包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼

　　包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模2019-2023年从120.2亿元增长至433.7亿元，CAGR达37.8%，预计2024-2028年CAGR达21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023年公司海外市场贡献收入6.59亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。

　　精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进

　　据《2023年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025年中国的精酿啤酒消费量有望从169万吨上升至为229万吨，CAGR达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30公里已进入诸多连锁KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023年鲜啤业务收入1.02亿元，同比+89.9%。

　　投资建议

　　过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多KA/BC/CVS渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至2023年12月，全国累计小酒馆161家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计24-26年公司营收20.32/25.63/33.26亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计24-26年EPS分别为0.38/0.63/1.17元，对应2024/6/7收盘价PE分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。