行情回顾

　　本周，沪深300下跌0.97%，纺织服饰板块整体下跌2.58%，跑输沪深300指数1.61pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31个行业中排第20位。三大子板块皆呈下跌态势，服装家纺、纺织制造、饰品板块分别下跌2.46%、2.45%、3.09%。

　　核心观点

　　服装：波司登24年业绩高增，户外品类拓展值得期待。波司登发布24年财报全年实现营收232.14亿元，同比+38.39%，实现扣非归母净利润27.87亿元，同比+54.26%，皆为历史最高水平。从业务板块看，波司登各产品类别均实现稳健增长。羽绒服品类收入同比+43.81%至195.21亿元，创同期历史新高；女性服装产品实现营收8.20亿元，同比+16.62%；多元化服装实现收入2.03亿元，同比+0.28%；贴牌加工管理收入较去年同期+16.37%，达26.7亿元。我们认为，波司登在多个业绩指标表现优异，不但证明公司在羽绒服市场的强竞争力及拓展户外防晒品类的成效显著，也为较悲观的市场情绪增添了信心，且考虑到户外运动逐渐成为流行生活方式，叠加奥运等赛事临近，消费者对运动关注度提升，运动产品需求有望得到提振，从而催化相关产业业绩增长。

　　制造：Nike下调25年预期，补库趋势不变。本周Nike发布24年业绩，并下调了2025财年指引。2024年，公司全年营收514亿美元，在货币中性基础上约+1%，净利润57亿美元，同比+12%，每股收益+15%。第四季度营收126亿美元，按报告基准同比-2%，按货币中性计算营收持平，但许多运动项目品类都实现了增长。具体来看，Q4篮球系列中男子、女子、儿童和乔丹品牌实现了两位数增长；健身业务中的服装业务也实现了两位数增长，其中，瑜伽裤和女士健身鞋在Q4表现突出；路跑产品表现亮眼，Vomero/Invincible/Infinity/Structure的新款销售在Q4也都实现了两位数高增。然而四季度lifestyle业务的下滑抵消了运动品类的增长，考虑到消费降级、宏观不确定性的增加和外汇的恶化的抵消，公司下调了对2025财年的指引。我们认为，虽然Nike零售端预期下行，但公司库存已同比下降11%，考虑到运动品类的需求有望随赛事相继开幕逐步提升，上游制造端订单呈较强稳定性，补库趋势有望保持。

　　重点数据

　　社零：5月社零总额39211亿元，同比增长3.7%，服装、鞋帽、针纺织品类消费同比增长4.4%。2）出口：5月纺织服装出口261.3亿美元，同比增长4.5%，其中纺织品出口128.9亿美元，同比增长8.0%，服装出口132.5亿美元，同比增长1.3%。3）原材料价格：截至6月28日，国家棉花价格B指数收报15794.10元/吨，国际棉花价格M指数收报83.85美分/磅，较6月24日分别上涨0.44%/上涨4.10%。

　　投资建议

　　外需增长叠加内需回暖，我们认为行业有望步入复苏进程，建议关注：1）受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业：安踏体育、李宁、特步国际、361度；2）受益于防晒需求增长的企业：发力防晒赛道的波司登、防晒锦纶面料龙头台华新材；3）品牌集中度较高的男装及童装品牌：比音勒芬、海澜之家、森马服饰；4）海外公司库存情况好转，拥有快反能力的纺织制造龙头企业：申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份；5）悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头：古法技艺加持定位高端客群的老铺黄金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

甬兴证券 汪玲,吴昱迪