小熊电器(002959)

　　事件点评：

　　拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道

　　事件描述：

　　小熊电器拟以现金1.54亿收购罗曼智能61.78%控股权，未来将纳入合并报表范围。罗曼智能主营个护小家电，主要产品包括电动牙刷、无刷电吹风、直发器等；其代工业务占收入比重80%左右，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等。过去两年财务方面，2022、2023年罗曼科技收入分别为5.03、5.05亿元，净利润分别1750、-372万元，经营性现金流净额分别为7402、3509万元；年末净资产分别为1.26、1.19亿元。

　　事件点评：

　　罗曼智能技术优势显著，助力公司切入个护赛道。国内个护市场兼具规模及成长性，AVC数据显示，2023年电吹风、电动牙刷线上推总零售额分别90.6、55.8亿，分别同比+29.9%、+4.2%，可见个护赛道规模可观，且细分品类长期成长性较好。罗曼智能主要优势在于产品创新及供应链，研发团队超120人，拥有授权专利超900项，发明专利超20项，同时能够自研自产关键核心部件——高速无刷马达；而小熊电器在国内则具备品牌与渠道优势，再叠加罗曼智能较好产品，未来小熊在国内个护赛道的收入增量可期。此外小熊电器也有望借助罗曼智能优质海外ToB客户，拓展海外市场。

　　罗曼智能业绩承诺较高，此次收购价格合理偏低。罗曼智能2022、2023年盈利表现不佳，压力主要来自于自主品牌运营的持续亏损；本次交易协定，罗曼智能将在交割后3月内剥离自主品牌业务，预计其后经营业绩将得到显著改善。此外转让方承诺，2024-2026年罗曼智能年度目标净利润将不低于1500、2500、4000万元，三年合计不低于8000万元。若后续罗曼智能累计实际净利润低于6400万元，则重新计算对价，后差额由转让方进行股权补偿；若高于9600万元，则差额由受让方进行2000万以内的现金补偿。

　　盈利预测、估值与评级：我们认为，国内个护小家电赛道规模可观且具备成长性，通过此次对罗曼智能控股权的收购，小熊电器有望顺利切入个护赛道、实现业务多元化；此外参考罗曼智能利润承诺，2024-2026年并表后将分别带来不低于0.15、0.25、0.40亿利润增量，未来增量可期。不考虑并表，我们预计公司2024-2026年营收分别同比+7.8%、+12.7%、+13.3%;归母净利润分别同比+11.7%、+12.8%、+13.4%；维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1）罗曼智能协同整合不及预期；2）国内市场景气大幅下滑。