本周（7/1-7/5）上证综指下跌0.59%，沪深300指数下跌0.88%，SW有色指数上涨2.61%，贵金属COMEX黄金上涨2.69%，COMEX白银上涨7.10%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.87%、+4.01%、+2.01%、+0.90%、+0.81%、+3.44%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%、+6.38%、-1.30%、-0.99%、+2.34%、-4.19%。

　　工业金属：美联储降息维持观望，商品价格重心上移趋势不变。核心观点：美联储维持观望降息立场，但最新PCE和就业数据回落低于预期，提振市场降息预期，国内政策持续发力，三中全会召开在即；考虑到海外降息确定性较强，价格重心上移趋势不变。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报1.13美元/吨，较上周增加1.41美元/吨，Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，TC价格尚处历史低位，国内冶炼厂减停产压力仍在，下半年精炼铜产量有望下行；需求端，本周精铜杆开工率环比下降0.52pct至68.49%，7月初下游消费市场仍未完全好转，部分铜加工企业开工率较低，出库量处于年内低位。铝方面，供应端，7月初国内电解铝运行总产能约为4327万吨，同比增长5.6%，云南、四川及贵州等地区仍有部分产能待复产；需求端，下游需求进入淡季，需求短期无增量预期，铝加工行业开工维持弱势为主。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。

　　能源金属：供应压力依旧明显，价格重心震荡走弱。核心观点：电动汽车市场扩张放缓，供应过剩量级依旧明显，短期价格震荡走弱。锂方面，部分锂云母矿企可能存在减产的情况可能会对锂云母价格起到一定的支撑作用，需求侧电动汽车市场扩张放缓，现货需求呈走弱迹象，锂价承压下行。钴方面，供给端部分钴盐冶炼厂成本压力较大，产量有所减少，需求端三元前驱体虽略有恢复，但集中于高镍方向，对钴盐需求支撑有限。综合来看目前需求端更为弱势，供需博弈下价格预计维持下行。镍方面，目前终端三元电芯、三元材料的订单仍表现较弱，恢复不及预期，硫酸镍价格将在上下游博弈中处于价格暂稳状态。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。

　　贵金属：非农就业数据低于预期，加强降息预期，贵金属价格坚定看好。美国6月非农就业报告发布，非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑，失业率上升至4.1%，同时5月数据从27.2万人大修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人，两个月合减少11.1万人。FedWatch预测美联储9月降息概率升至71.8%，高于前值66.5%，市场9月降息预期渐强，金银价格支撑明显。长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

民生证券 邱祖学