学大教育(000526)

　　核心观点

　　预计2024H1实现归母净利润1.30-1.85亿元，预告区间中值符合我们预期。公司发布2024年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.30-1.85亿元，同增46%-108%，归母净利润区间中值为1.58亿元/+77%；扣非净利润1.18-1.73亿元，同增21%-77%，区间中值1.46亿元/+49%，系教育资产上市以来最优表现。2024Q2，预计归母净利润0.80-1.35亿元，同比-5%~+61%，对应区间中值1.07亿元/+28%，预告区间中值符合预期，后续有待中报进一步确认；扣非净利润0.72-1.27亿元，同比-17%~+46%，区间中值1.00亿元，同比增长14%。

　　传统教培主业受益竞争格局改善，全日制基地有望支撑淡季经营。公司核心业务高中个性化辅导培训，据我们测算2023年对应收入占比超过80%，故每财年二季度通常为公司利润释放的最旺季。结合上文分析，公司二季度经营表现预计仍维持稳健增长，表征教培主业仍享受政策收紧带来的竞争格局改善红利。此外，公司持续布局全日制培训基地，为高考复读生、艺考生等提供培训服务，考虑到全日制培训基地经营旺季为下半年，所以新业务的放量有望对传统高中培训主业形成互补支撑。

　　教育业务创始人出任董事长，股权激励持续推进。4月27日，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，公司战略经营方向将进一步聚焦。6月19日，公司向包含董秘在内的符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，2024-2026年摊销激励成本分别为2021/2694/674万元，短期激励费用会影响当期经营业绩，但中线看股权激励的稳步推进有望激发管理与业务团队的积极性与创造性。

　　投资建议：考虑到中报业绩预告区间中值符合预期，基于此我们维持2024-25年业绩预测2.76/3.62/4.74亿元，对应PE估值为26/20/15x。K12教培赛道呈现“社会需求旺盛优质供给短缺”格局，且目前政策仍以一线城市积极推进K9非学科类培训牌照审批及高中阶段存量玩家为主的趋势，高中个性化培训为主的学大教育预计会继续受益；此外公司全日制基地业务也在构筑新增长曲线，有望平滑淡季业务经营。创始人金鑫出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，主观能动性有望更充分激发。公司作为A股K12教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，维持公司“优于大市”评级。

　　风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等