投资要点

　　存栏能繁母猪与存栏生猪或将延续出清，支撑未来猪价上涨

　　1）中国活猪价格自2023年2月至2024年5月以来一直在15元/公斤左右的相对历史低位反复震荡，已经持续了近15个月的时间。2023年全年的活猪均价约为15.07元/公斤，与牧原股份2023年商品猪全年平均完全成本15.00元/公斤基本持平。与之对应的是申万生猪养殖板块大幅亏损，资产负债率显著升高，弱化了生猪养殖企业补栏意愿，利好产能与库存出清。

　　2）在猪价反复磨底阶段，申万生猪养殖板块利润大幅下滑，2023年申万生猪养殖板块合计亏损100亿元，2024Q1合计亏损59亿元，与之对应的是能繁母猪存栏量自2023年6月至2024年4月逐渐下降，推动了产能端去化。

　　3）在活猪价格低位运行阶段（2023年2月至今）能繁母猪和生猪存栏量虽整体而言有所下降，但仍位于历史相对高位，截至2024年3月，中国生猪存栏量为40,850万头，截至2024年5月，中国能繁母猪存栏量为3,996万头，存栏生猪和能繁母猪出清可能未至拐点。受猪价长期低位运行的影响，抗损能力较弱、融资能力不足、成本不具优势的小规模养殖企业和散养农户或逐步清栏退场，生猪养殖行业或迎来周期拐点。

　　4）截至2023年年末，中国生猪出栏总量为72,662万头，生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏量约为14,915万头，占全国生猪总出栏量的比重约为21%，相较2022年略有提升。但就我国生猪养殖业目前情况来看，散养农户仍保有较大基数，行业集中度相对较低。未来随着行业集中度提高，龙头企业将获益于市场份额扩大，周期波动有望更加平滑。

　　投资建议

　　建议关注产业链一体化布局，疫病防控能力较强，具备规模优势、成本优势和产业链优势的牧原股份和温氏股份。

　　风险提示

　　建议关注饲料价格波动风险、突发大规模疫病风险和生猪价格不及预期的风险。

源达信息 史伟龙