餐饮需求弱复苏

　　2024Q2餐饮需求延续疲软态势，据wind数据，2024年4、5月餐饮收入较2019年同期复合增速分别为3.20%、2.82%，整体表现趋于平淡。据天眼查及企查查数据，2024Q2餐饮行业新进入、退出数量分别为78.42、83.74万家，退出数量高于注册数量。同时2024Q2餐饮行业降价潮延续，西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知，同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅，门店整体价格有所下调。

　　家庭需求疲软

　　家庭端消费延续疲软态势：据Wind数据，2024年4月、5月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑，分别为-18.75%、-1.11%，居民消费力或仍有承压；对应国民消费者信心指数仍处低位，2024年4、5月分别环比下滑1.2、1.8pct，居民消费信心环比趋弱，家庭端需求仍旧疲软。

　　2024Q2成本红利进一步释放

　　2024Q2大众品大部分原材料价格环比走低，成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价，2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨。2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平，2024Q2大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油及生鲜乳价格环比进一步下行，企业端成本压力趋缓，但少部分原材料如白砂糖价格仍在相对高位，但价格变动已趋于平稳。

　　大众品企业利润诉求提升

　　考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品中炬高新、乳制品龙头伊利，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势。海天味业目标净利率基本同比持平，餐饮供应链大部分企业（如安井、央厨、三全等）目标净利率稳定；零食板块企业目标净利率稳中有升。

　　2024Q2大众品业绩分化明显

　　2024Q2大众品业绩分化明显：（1）调味品：整体表现平稳，具备新渠道、新产品逻辑的千禾增速有望领先。（2）速冻：传统米面竞争明显，期待需求端企稳。（3）乳制品：受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。（4）休闲零食：盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。

　　投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头

　　消费弱复苏，但成本红利超预期。2024Q2个股表现预计延续分化，我们维持行业“强于大市”评级。建议关注业绩有望稳增的大众品龙头：推荐收入稳定、利润弹性有望释放的康师傅控股；调味品板块具备新渠道、新品类逻辑的中炬高新、天味食品、颐海国际，建议关注千禾味业；估值底部且投资回报率提升的伊利股份；景气度较高的速冻板块（安井食品）和零食板块（盐津铺子）。

　　风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。

国联证券 刘景瑜,邓洁