投资要点：

　　推荐低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。

　　同时推荐上海电力、黔源电力、湖北能源、中国电力。上海电力为国电投华东区域旗舰，煤电资产聚焦长三角与土耳其，享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性，拥有长三角6台百万煤电机组成长潜力。湖北能源低估值享受协方差扩散行情、基本面及公司治理有显著边际变化。黔源电力为水电板块的估值洼地，从现金流与净利润的比例角度看优于龙头水电，央企市值推动治理改善。中国电力为国电投集团旗下旗舰平台，有望享受来水改善、资产质量优化以及集团资产整合多重利好。

　　电力设备推荐东方电气、理工能科。我国用电负荷增速有望保持较高水平，对常规电源需求呈现刚性，抽蓄、核电大发展支撑业绩，东方电气显著受益；理工能科现金流及股东回报力度强劲，电力信息化投入加速，变压器油色谱改造量价齐升带来新成长曲线，为数不多的低估值、高股息、高成长电力设备标的。

　　推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）上涨0.60%，沪深300下跌1.35%，同花顺全A下跌1.91%，主动股基下跌2.10%，推荐组合跑赢沪深3001.95个百分点，跑赢主动股基2.70个百分点。2024年以来推荐组合上涨37.62%，沪深300下跌0.00%，同花顺全A下跌9.01%，主动股基下跌7.65%，推荐组合跑赢沪深30037.63个百分点，跑赢主动股基45.28个百分点。

　　电力板块Q2业绩前瞻：火电延续增长水电大幅改善新能源受风况拖累

　　2024年以来我国整体用电需求强劲，1-5月全社会累计用电量同比增长8.6%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长9.7%、7.2%、12.7%和9.9%，用电增速强劲奠定了电力板块业绩整体基础。

　　具体到电源类型，火电板块主要受益于煤价同比下跌。今年一季度受2023年同期高基数影响，动力煤同比下跌幅度明显，一季度降幅均值超过200元/吨。二季度均价较一季度进一步下降，但是受2023年6月份低基数影响，价格同比有所回升。考虑到从港口煤价到入炉煤价有半个月到1个月的时间迟滞，预计今年二季度火电综合入炉煤价仍有所下降，带动煤电二季度业绩继续正增长，但是增速或环比下行。

　　二季度风况较差是制约新能源运营商以及煤电公司业绩增速的重要原因。根据国家能源局数据，截至5月底，我国风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长20.5%，但是4月规上工业风电发电量同比下降8.4%，5月同比下降3.3%，考虑到目前我国主流煤电公司业绩中均有大量新能源贡献，预计风况不佳将拖累新能源运营商及煤电公司业绩。

　　水电受益于来水大幅改善，低基数影响下，业绩弹性十足。在2021-2023年连续经历3年来水偏枯后，我国南方地区2024年上半年尤其是二季度来水显著偏丰。以三峡水库入库流量为例，5月入库流量显著高于上年同期，6月中旬以来再次攀升，绝对数值超过2021-2023年，不及2020年（2020年为三峡水库建成以来入库流量最大的一年）。

　　发电量数据来看，4月规上工业水电发电量同比增长21.0%，5月同比增长38.6%。上市公司发电量来看，长江电力上半年发电量同比增加16.86%，其中Q2同比增长42.54%；华能水电上半年发电量同比增长12.15%；桂冠电力上半年水电发电量同比增长27.05%。

　　根据我们预测的主要电力公司二季度业绩情况，主流火电公司二季度单季业绩均实现正增长，增速均值在20%左右，国电电力增速较高主要系非经常性损益。主流绿电公司业绩有所下滑，主要系风况不佳影响。核电公司预计业绩整体平稳，水电公司受益于来水改善，二季度单季业绩改善明显。

　　1—5月电网投资增长21.6%，电源投产放缓但有望马上进入投产高峰。理工能科油色谱出货预计有望延续23H2表现，考虑23H1软件业务相对较低基数，预计有望实现50%以上业绩增长；许继电气Q2预计业绩增速20%以上。东方电气Q1归母净利润下滑主要由于收购川能动力股权的公允价值变动影响，预计随着火电设备交付加速Q2有望实现两位数增长。

　　风险提示：煤电最大的风险为煤价上涨超出预期，核电、燃气的收益率受到利率环境的影响，电力市场化改革程度不及预期。

华源证券 查浩,刘晓宁