鹏鼎控股(002938)

　　投资要点

　　根据鹏鼎控股2024年4/5/6月营业收入简报计算，2024Q2预计公司实现营收64.40亿元，同比增长32.27%；2024H1预计公司实现营收131.26亿元，同比增长13.79%。

　　端侧AI从“内容智能”向“行为智能”进发，换机周期有望缩短带动相关业绩增长。（1）端侧AI应用转变：AppleIntelligence强调人工智能在手机上行动生成及整合能力，通过对手机里各个App进行全面跟踪和分析，完成用户操作指令。基于AppleIntelligence，Siri可以横跨于多个应用之间执行数百个新操作，它可以感知用户的照片、日历日程和文件等信息，以及消息和电子邮件中的内容，从而预测用户接下来要做的事。如Siri能够参考邮件里航班到达时间，告诉用户航班什么时候会到达，并参考用户在备忘录中写的用餐地址，帮助用户计算能否按时到达餐馆。（2）换机周期：苹果华为等终端厂商AI转向行为智能，为端侧AI发展确定方向，AI有望成为换机新动能，换机周期或将缩短。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。根据Wind数据，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3,661万台。AI在手机端的应用，有望成为手机新卖点增加消费者换机需求进而缩短换机周期，每年新增换机量增加。（3）鹏鼎控股优势：公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商，已经具备较强市场优势及规模优势，相关产品作为公司盈利重要基础，随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，仍为公司未来发展重要引擎。

　　AI技术革命及汽车电子化发展，打造PCB行业发展的新蓝海。（1）AI技术：2023年以来，CHATGPT的出现引发了新一轮的科技浪潮，AI技术带来的巨大算力需求，打开AI服务器市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。以服务器为例，服务器内部需要多种形式的PCB，通常包括服务器主板、CPU板、硬盘背板、电源背板、内存等不同规格。与传统服务器相比，AI服务器为了满足深度学习、机器学习等计算密集型任务，需配备更高级的GPU（图形处理单元）模组，因此对PCB传输速率、散热功能效率、电源管理能力等提出更高要求，推动PCB价值量上升。根据Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82.01亿美元，预计2028年产值达到138.04亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。（2）汽车电子：在净零碳排的驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用PCB快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。（3）公司优势：作为PCB行业集研发、设计、制造与销售业务为一体的龙头厂商，多年来不断提升产品技术水平，在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力，在AI服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身优势获取新的发展动能。

　　投资建议：我们维持原有预测，公司2024年至2026年营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为25.1/21.7/19.5。考虑到鹏鼎控股在PCB行业全球领先地位，AI赋能消费电子为市场带来产品新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化&ChatGPT带动AI服务器算力需求，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。

　　风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。