宇通客车(600066)

　　核心观点

　　海内外共振，宇通2024上半年实现利润15.5-17.9亿元。宇通客车发布业绩预告，预计24H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比增加230%-280%，扣非13.2-15.2亿元，同比增加300%-360%，业绩表现亮眼。24H1公司累计销售客车20555辆，同比增长35.82%，主要得益于1）出口：公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；2）内销：旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。

　　控本、中高端化与规模效应持续，单二季度净利润中值10亿元。拆季度来看，预计Q2归母利润为8.9-11.3亿元，对应中值10.13亿元（23Q2为3.5亿元，24Q1为6.6亿元），24Q2扣非利润7.5-9.5亿元，对应中值8.5亿元（23Q2为2.8亿元，24Q1为5.7亿元）。整体出口来看，24年1-5月宇通客车出口4921辆，同比+64.2%，中国品牌市占率22.5%，较1-4月提升1pct，1-5月新能源客车出口941辆，同比+96.5%，市场份额24.3%，较1-4月提升2pct；综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略（250台希腊纯电大单等）演进，公司业绩实现稳定增长，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+潜在以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。

　　展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年有望实现营收329亿元，同比+21.8%。

　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

　　投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖，上调盈利预测，预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元（原29.5/35.7/41.3亿元），EPS为1.43/1.82/2.15元（原1.33/1.61/1.87元），维持“优于大市”评级。