兆易创新(603986)

　　报告要点

　　7月9日，公司发布2024年中期业绩预告，预计24H1营收实现36.09亿元（YoY+21.69%），预计归母净利达到5.18亿元（YoY+54.18%）。从二季度来看，公司预计营收实现19.82亿元（YoY+21.97%），预计公司归母净利实现3.13亿元（YoY+68.28%）。

　　公司存货水位持续下滑，相较23Q1库存最高点，24Q1已下降10.87%，DOI从237.59天下降至177.44天，随着Q2存货水位进一步下降，产品价格上升趋势明显，毛利率开始修复，24Q2净利实现较大增幅。

　　TWS耳机、AI phone、AI PC和服务器等场景提振Nor Flash需求，叠加中国台湾厂商在毛利率压力下涨价可能性较高，公司作为全球第二大Nor Flash厂商，将充分受益需求增长和产品涨价利好。

　　三大原厂预计将DDR3产能转移至附加值更高的DDR5和HBM中，利基DRAM将产生一定产能缺口，有望进入涨价周期。公司从代销DRAM转向自研DRAM，采购代工金额增加将持续扩大公司自研DRAM规模，毛利率将进一步改善。

　　汽车作为MCU重要应用领域，虽在23Q4上游产能释放后下游补库周期进入尾声，短期汽车需求偏弱，但我们预计24Q4-25Q1车厂和Tier1有望进入补库阶段，带动MCU重新进入景气通道。此外，公司推出中国首款基于Arm Cortex-M7内核的MCU产品，有望从AI浪潮中受益。

　　公司上半年实现营收36亿元，略超出预期。我们上调2024年公司营收79.69亿元，归母净利11.65亿元，综合毛利率约39%。

　　在中性/乐观的情况下，给予公司24年62x/72x估值，对应目标价108.5/134.8元，维持“买入”评级。

　　财务数据和估值

　　2023A2024E2025E

　　注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年7月9日收盘价

　　风险提示

　　下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额加速提升上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求不及预期；其他系统性风险