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珀莱雅(603605)穿越周期,国货美妆龙头变中成长

公司研报 44

穿越周期,国货美妆龙头变中成长

  珀莱雅(603605)

  投资要点:

  公司概况:作为国货美妆龙头,珀莱雅致力于构建新国货化妆品产品平台,主要从事于化妆品产品的研发、生产和销售。目前,公司已形成了包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”、“惊时”等在内的多品牌矩阵,不仅涵盖了大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域,还覆盖了宽年龄段、宽收入区间,多层次的客户群。经营模式方面,公司采用线上渠道为主,线下渠道并行的销售模式,以及自主生产为主,OEM为辅的生产模式。

  公司未来看点:产品端:大单品持续迭代夯实规模基本盘,多元布局打开成长上限。1)参考海外国际大单品超10年以上的生命周期,珀莱雅品牌核心大单品自推出至今均不到5年,再叠加产品持续进行纵向迭代升级和横向衍生,珀莱雅品牌成长空间广阔。目前,珀莱雅红宝石、双抗、源力、能量四大系列均延伸出了水、乳、眼霜、面霜等多个细分品类,大单品的带动效应进一步放大,量增趋势显著。2)相较于单一品牌在市场波动或竞争加剧所面临的风险,多品牌发展的模式不仅能分散风险,还能提高企业的稳定性。公司搭建了珀莱雅为主,彩棠、off&relax、悦芙媞等品牌在内的多品牌矩阵,进一步提升了抗风险能力。其中,子品牌彩棠2023年营收为10.01亿元,同比增长75%,营收占比提升至11.21%,已成为公司第二增长极。此外,其他品牌增长势头也较为强劲。营销端:以消费者为核心,成功运营方法论有望持续复制。在珀莱雅二十周年战略发布会上,总经理方玉友再次强调了“6*N”的长期战略。其中,区别于之前“话题性产品+头部KOL炒作+不断圈层扩张”的营销模式,新策略一切以消费者为核心进行业务规划,并事先针对消费者需求进行产品开发和研发体系搭建。而红宝石面霜推广的大获成功也就非常好的验证这个策略的成功。此外,珀莱雅现在目标客群为一线、新一线及二线城市的新锐白领和Z世代为主。公司也更注重提升品牌在年轻消费者群体中的曝光度和影响力。整体而言,我们认为随着年轻人群成为国内护肤品消费的主体,消费行为不断改变,年轻化的品牌定位,以及已被验证可行运营方法论或将为品牌抢占先发优势,从而为品牌持续增长打下坚实基础。

  盈利预测与投资建议:维持公司“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元(增速分别为27%/21%/17%),归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元(增速分别为33%/20%/18%),EPS分别为3.99/4.79/5.63元,当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。考虑到:1)2024年,公司营收增速预计在20%以上,利润增速预计在30%以上;2)根据iFind一致预期,截止2024年7月3日,可比公司贝泰妮、丸美股份、上海家化2024年业绩对应的PE分别为21.4、37.73、18.41倍,PE平均值为25.85倍;作为国货美妆龙头,珀莱雅战略规划清晰且具有前瞻性,多元化业务布局优势凸显、渠道和营销模式也更为成熟,我们给予公司2024年27-33倍PE估值,目标市值为427.43-506.58亿元,对应目标价为107.73-127.68元。维持公司“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动风险;行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;产品研发和注册风险;产品质量风险等。