【行业评论】

　　煤炭板块点评

　　中国神华中期业绩预告归母利润下降：

　　公司中期业绩预告归母利润下降8.3-13.8%，归母净利润318-338亿（H股）。降幅相较24年Q1（-14%）有所缩窄，主要由于23年Q1是煤价高位，今年煤价降幅较大。按照24年按照23年下半年的煤价预测，下半年的利润大致在270亿的水平，全年预计利润在590-600亿水平（H股），低于预期的620亿。主要原因预计是煤价下降、煤化工5月停工导致上半年产量下降25%左右以及火电增速由于水电出力导致放缓。整体公司半年业绩报降幅在10%左右，低于同业30-60%的水平，煤炭销售结构导致受煤价波动影响低于同业特点仍存在。24年股息率预计在6%，利润预测目前按照全年煤价对标23年下半年煤价水平，即下半年煤价不受降幅影响情况。

　　水电恢复性增长压制煤炭需求，7月后火电日耗逐步回升

　　2024年进入三四月份全国整体雨水丰沛，导致全国水电大幅增长，1-5月全国水电发电量为4088.5亿度，同比增长14.9%，因此火电出力相应减少，带来电煤需求减弱。也导致上半年市场煤价呈现前高后低的趋势，一季度秦皇岛5500k价格为907.8元/吨，二季度环比-6%至852.6元/吨。也造成大部分煤炭企业二季度业绩同环比有所下降。但随着天气逐步炎热，6月底全国进入传统“迎峰度夏”时期，各电厂日耗逐步提高，煤炭市场需求好转，市场煤价格从4月中旬的最低816元/吨，增长至870元/吨并稳定在这一水平。预计7/8月进入盛夏，全国用电需求将进一步提高，煤炭价格有望小幅提升，但由于来水情况也在进一步增强，因此市场煤价上涨幅度有限。我们预计今年煤炭价格最低点已经过去，未来三季度由于煤化工需求较旺盛，皇岛煤价将保持在850元水平震荡。四季度雨水减弱且供暖供热需求提升，煤炭价格有望达到全年的高位。

　　供求关系恢复平衡煤价齐稳，龙头公司投资价值凸显

　　近年国内在解决电力紧张后，煤炭供给端在逐步收紧：政府停止新核增产能，山西省产量下滑，并且近两年没有新能煤矿项目得到核准，预计未来3年国内供给将保持稳定。进口方面，随着印尼、越南、印度的发展，东南亚国家对煤炭需求将进一步增大，由于西方国家的煤炭产能退出，国际煤炭供给将趋近。需求端方面，随着高科技行业、高端制造业及服务业发展，预计国内用电量将保持5%-6%的增速，煤电依然在中短期内依靠其优秀的稳定性成为电力系统的压舱石。因此在供需基本平衡，且供给端下降速度快于需求的情况下，未来煤价将保持平稳。依然看好资源量大、开采成本低、具有成长性的行业龙头企业：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。从股息率的角度看，煤炭公司依然十分具有投资价值，截止昨日收盘价，根据我们的预测中国神华、陕西煤业、兖矿能源24年派息比例为70%、60%、60%对应股息率分别为6%、6%及11%。

第一上海证券 邹瀚逸,李羚玮,陈晓霞