新澳股份(603889)毛纺龙头,份额提升,盈利优化
新澳股份(603889)
投资要点
(1)毛纺龙头制造商,收入业绩稳健增长。公司可追溯至1991年,主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售,深耕毛纺行业30余年,在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5万吨(折48支计算)/1.3万吨/3130吨,配套羊毛/羊绒染整1.5万吨/2500吨。公司实际控制人为沈建华先生,截至2024Q1直接持有公司14.22%股份,通过新澳实业控股30.49%,公司上市以来推进2期股权激励绑定核心员工,团队稳定,核心员工获得股权。公司2023年收入/归母净利润分为44.38亿元/4.04亿元,11年-23年对应复合增速分别为9.67%/12.52%,收入业绩稳定增长;24Q1公司收入/归母净利润分别为11.00亿元/0.96亿元,同比增速分别为12.50%/6.59%,得益于下游补库需求收入稳健增长,受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。
(2)千亿级毛纺市场,外销向好,行业格局优化。毛纺市场规模大:1)21年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过1500亿元,近年保持平稳;2)22年中国毛纱线产量为18万吨,若以16.5万元/吨价格测算,则对应产值规模为297亿元,23年羊绒产量为1.76吨,若以61万元/吨的纱线价格测算,则对应产值规模为110亿元。行业外销向好,内销品类渗透空间大:1)24年1-5月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%,5月降幅收窄至2%,稳中向好;2)国内线上羊绒/羊毛服装快速增长,品类渗透率有望提升。行业经过17年-21年洗牌,规模以上企业平均收入提升,盈利恢复,行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业,国内量份额分别为9.4%/8.3%,差距不断缩小;羊绒纱线领域行业集中度高,康赛妮新澳股份为国内前两大厂家,国内量份额分别达30%/13%;整体龙头优势不断强化。
(3)羊绒业务收入业绩双发力,产能扩张助力份额提升,毛价低位有望改善盈利。收入端看,公司近年宽带战略扩宽天花板:1)依托研发创新不断扩展新赛道,22年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展;2)加快电商等中端客户扩展,国内品牌客户获得较快增长;3)羊绒业务快速发展,23年收入约12亿元,通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。公司积极扩产,预计24-25年将新增5.5万锭精纺纱线,产能充裕助力份额提升。从盈利端来看:1)澳毛价格处于历史低位,Q2以来在1150澳分/kg附近震荡,向下有限,若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善;2)23年羊绒业务净利率仅6.7%,低于公司平均水平未来产能利用率提升+技术管理改进+产品结构优化等均将带来净利率提升。
投资建议
我们预计2024年-2026年公司收入分别为50.36亿元、57.07亿元、64.39亿元,同比增速分别为13.5%、13.3%、12.8%,归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元,截止最新收盘日(2024年7月11日)对应PE为12.3倍、10.9倍、9.5倍,我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
1)羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险;
2)羊绒业务降本增效不及预期;
3)原材料价格下降等。