盐津铺子(002847)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1：公司预计实现收入24-25亿元，同增26.7%-32.0%；归母净利润3.1-3.3亿元，同增26.2%-34.3%；扣非净利润2.6-2.8亿，同增12.5%-21.1%。2024Q2：公司预计实现收入11.8-12.8亿元，同增17.5%-27.5%；归母净利润1.5-1.7亿元，同增12.1%-27%.0；扣非净利润1.2-1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。

　　预计收入规模环比持平，Q2高势能渠道新突破。根据业绩预告，按中值测算，公司Q2预计实现收入12.3亿元，同比+22.5%，环比Q1旺季持平。根据蝉妈妈数据，公司24Q2在抖音渠道销售额约1.9亿元，同比增长接近250%。24Q2持续全渠布局，补足短板，在高势能渠道取得新突破，为定量流通渠道接力增长提供动能。蛋皇鹌鹑蛋进入山姆会员店；大魔王魔芋爽进入盒马超市，鳕鱼豆腐进入盒马X会员店。高势能渠道的突破是盐津产品力提升的重要体现，也将为蛋皇/大魔王品牌背书，为定量流通渠道顺利铺货提供动能。

　　股权激励费用扰动利润率。收入、利润均按中值测算，预计24Q2公司归母净利率为13.1%，同比下降1pct；扣非净利率10.8%，同比下降2.5pct。考虑股权激励费用影响较大，24H1所得税前列支股份支付费用0.56亿元，其中24Q2所得税前列支股份支付费用0.25亿元（23Q2所得税前列支股份支付费用分别为776万元）。若按照15%所得税率测算，24Q2按照中值加回股份支付费用后的扣非净利润为1.5亿元，同增12%。对应经调整扣非净利率为12.5%，同比下降1.4pct，考虑主因去年Q2基数较高，自2022年以来，仍属于单季度中偏高的盈利水平。

　　多措并举强化股东回报，增强市场信心。公司同时公告回购、中期分红和提前终止减持计划公告，强化股东回报。1）回购：公司拟在未来6个月内，使用资金5000-7000万元，以不超过68元/股的价格回购公司股份并进行注销，预计回购股份数量约73.53~102.94万股，约占公司当前总股本的0.27%~0.38%。回购后拟予以注销以减少注册资本。2）中期分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。分红金额占半年度归母净利润（按中值计算）的61%。3）减持计划提前终止：股东张学文减持股份计划提前终止，目前已通过大宗交易减持200万股，剩余211万股终止减持。减持后持股比例为15.29%。

　　盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化。考虑到公司增速边际放缓，后续基数提高，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为51.8/64.2/77.5亿元，同增26%/24%/21%；归母净利润分别为6.7/8.8/10.8亿元（前次为6.8/8.9/10.9亿元），同增32%/32%/22%，EPS分别为2.44/3.22/3.92元，对应当前PE为16x、12x、10x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。