投资要点

　　社融情况：6月社融增加3.3万亿，较去年同期少增9283亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增8.1%，较上月同比增速环比下降0.3个百分点。

　　社融结构分析：1、居民和企业信贷投放季节性回升，票据冲量情况有所缓解。不过有效需求仍相对不足，高基数下同比少增。6月新增人民币贷款2.2万亿元，在去年同期的高基数下同比少增1.05万亿元。2、表外信贷情况。整体变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少2047亿元，同比多减1356亿元；信托融资为748亿，同比增长902亿，委托贷款减少1亿元，同比少减55亿元。3、政府债融资继续提供支撑。6月新增政府债融资8487亿，同比增加3116亿。在5月份的20和30年期特别国债之后，6月份50年期超长期特别国债也开始发行，继续带动政府债发行规模保持较快增长。中央政治局会议上提出要保持必要的财政支出强度，预计财政对于社融的支撑仍将持续。4、企业债和股票融资同比少增。6月新增企业债融资2128亿，较去年同期同比少增121亿，变化不大；股票融资新增154亿，同比少增546亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。

　　信贷情况：6月新增贷款2.13万亿元，在去年同期的高基数下同比少增9200亿元，与万得一致预期基本相当。信贷余额同比增长8.8%，增速环比上月下降0.5%。

　　信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款在地产新政和季节性因素作用下环比边际提升；但仍低于去年同期，预计有提前还款仍在高位的影响。6月随着主要城市房地产新政的进一步落地，叠加季节性因素，居民贷款有所保持增长，居民短贷、中长贷分别增加2471和3202亿元，在去年同期的高基数下分别同比下降2443和1428亿。2、企业贷款情况：票据冲量放缓，实体部门信贷投放增加。随着政府债发行的支撑，企业部门贷款边际提升。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为6700、9700和-393亿，增量较上年同期分别变化-749,-6223和+428亿。3、非银信贷减少1417亿，较上年同期少减545亿。

　　6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房6月成交面积分别为17.88和33.81万平方米，受新政和季节性影响环比上月均有所上升，不过仍低于往年同期水平。7月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为12.63和26.80万平方米，较6月边际走低，新政持续效果需要进一步观察。

　　流动性情况：1、M2同比增速继续下降，M1同比负增、环比正增，预计手工补息影响在6月逐步消退。6月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、-5.0%、6.2%，较上月同比增速分别变化0、-0.8、-0.8个百分点。M2-M1为11.2%，增速差与前值保持一致。2、存款同比增6.1%，增速较上月下降了0.6个百分点。6月新增2.46万亿，同比少增1.25万亿。存贷款表现整体相符。1）居民存款：6月居民存款新增2.14万亿，较去年同期少增5336亿元。2）企业存款：6月企业存款增加1万亿元，较去年同期少增10601亿。3）财政存款：6月财政存款减少8193亿元，较上年同期少减2303亿，财政支出力度有所增加。4）非银存款：6月减少1800亿元，较上年同期少减1520亿元。

　　投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

中泰证券 戴志锋,邓美君,乔丹