核心观点：需求淡季仍存结构性机会，后续整体行情持续可期

　　7月8日-7月12日，食品饮料指数涨幅为1.2%，一级子行业排名第7，跑输沪深300约0.0pct，子行业中啤酒（+6.8%）、软饮料（+5.4%）、其他酒类（+1.7%）表现相对领先。本周茅台批价继续维持回升趋势，批价维持在2300元中枢波动，后续需求旺季渐近，批价向上动能进一步加强，对整个食品饮料板块估值的稳定性有提振作用。本周进入二季度业绩前瞻披露期，白酒、调味品、啤酒、饮料、零食等重要子板块均有代表性企业披露业绩。虽然整体情况反应了一定的需求压力，但也提示了结构性的机会。具体来看，白酒二季度以商务需求为主，2024年商务需求相对较弱，行业整体需求呈现淡季更淡的情况，同时分化也更加明显：高端增速环比略有放缓，次高端价格带仍有较大压力，但地产酒需求相对稳健、集中度提升持续，增速仍相对占优。啤酒受降水影响，销量略有压力，价格升级也有放缓，但从燕京啤酒、珠江啤酒业绩预告来看，个别企业通过调整产品线、优化生产效率，盈利能力仍有提升空间。雨水也使得饮料需求减少，但是对于需求粘性强的功能性饮料影响较小，东鹏继续延续了高增长势头。零食公司在较高基数下实现了较快增长，增量贡献主要来自量贩零食店、抖音等新渠道。因此整体内需消费由于极端天气等原因在二季度较为疲软，但是仍然存在结构性机会。后续随着消费旺季到来，各个子版块需求有望回升。考虑到股价前期下跌幅度较大，目前板块估值位于合理偏下区间，叠加龙头公司分红率稳中有升，建议重点关注。

　　推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品

　　（1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

开源证券 张宇光,逄晓娟,张思敏