投资要点

　　24Q1海外香化集团亚太/中国区延续负增趋势。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲（除韩国）/LVMH香化/宝洁美容板块24Q1有机增速（剔除汇率及收购因素）为3%/-1%/-3%/-14%/-6%/3%。重点香化集团在中国所在区域仍为负增趋势，但幅度较23Q4环比有所收窄。其中雅诗兰黛增速转正，系由于香港地区进一步恢复及中国大陆Q1的低基数。

　　24Q1奢侈品集团精品（手表珠宝&皮具服饰）亚太/中国区增速普遍转负。LVMH亚太/爱马仕北亚/历峰中国/开云亚洲（除日本）/Prada亚太/Tapestry大中华板块24Q1有机增速为-6%/14%/-12%/-19%/16%/-5%，相较23Q4的低基数正增长而言，除爱马仕及Prada外全面转为负增长。爱马仕系由于较好的供求关系，Prada系由于其高增长品牌MiuMiu带动，维持正增长。

　　各重要集团销售表现分地区来看，24Q1日本地区奢侈品消费虹吸现象仍在持续。从四大奢侈品集团爱马仕/LVMH/历峰/开云分地区数据来看，亚太（除日本）增速大多转负，而日本地区仍维持高增速。爱马仕日本/亚太（除日本）增速为25%/14%；LVMH日本/亚洲（除日本）增速为32%/-6%；历峰集团日本/亚太增速为41%/-12%；开云集团日本/亚太（除日本）增速为16%/-19%。日本市场的走强主要由于日元汇率的持续走弱。日元对人民币汇率2021/2022/2023/2024至今分别跌13%/5%/4%/9%；日元对美元汇率2021/2022/2023/2024至今分别跌10%/12%/7%/11%。基于美元标价的奢侈品在日本销售价格优势凸显，形成对中国大陆的消费虹吸效应。

　　投资建议：建议关注美联储降息预期带来的宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的，中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。

　　风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,谭志千,阳靖,王琳婧,郗越