柳工(000528)

　　事件：柳工发布2024半年报业绩预告，2024年上半年，公司预计归母净利润约8.9-10.4亿元，同比增长45%-70%。单Q2，预计归母净利润约3.9-5.5亿元，同比增长30%-84%，预增中枢约4.7亿元，同比增长57%。

　　国改深化促盈利改善，业绩弹性继续释放：柳工2023年兑现国改成果，毛利率20.82%，同比+约4pct，净利率3.42%，同比+约1pct。2024年公司继续围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，加大各项重点工作变革创新，整体运营效率显著提升，毛利率、净利率改善幅度超预期；整体竞争力进一步增强，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升。

　　土方类设备内需恢复，出口降幅收窄，柳工相对收益。根据中国工程机械工业协会，2024年Q1-Q2，挖机内销增速-8.3、21.4%，装载机内销增速-16.9%，11.9%，二季度双双实现转正；挖机出口增速-17.9%、-9.8%，装载机出口增速0.1%、10.7%，出口呈向好趋势（挖机降幅收窄，装载机增速加快）。2023年柳工土方类机械占总营收57.8%，主力品种挖机、装载机行业向好，柳工有望充分受益。

　　装载机电动化渗透率正快速提升，装机龙头有望继续领跑行业：根据中国工程机械工业协会，2024年Q1-Q2，电动装载机销量分别达到1354、3760台，同比增速分别约314%、381%，电动化渗透率分别达到5.1%、12.4%。根据柳工2024年信评报告，公司2023年国内装载机市占率稳居第一，电动产品、“国四”产品全面落地。目前电装商业化落地较快，但公司重视深入推进创新驱动发展，2023年完成开发电动新品39款，覆盖11条产品线，形成全系列产品新能源化，“族群化”发展特征明显。未来行业电动化新发展阶段，公司仍有望保持较强竞争实力。

　　投资建议：

　　考虑到公司盈利能力得明显改善，业绩弹性持续释放，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、345.3、404.3亿元，增速分别为10.5%、13.5%、17.1%，净利润分别为14.5、20.0、26.7亿元，增速分别为66.6%、38.7%、33.4%，对应PE分别为14.8、10.7、8.0倍。国企改革催化下，公司有望进一步释放利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.14元，相当于2024年18X的动态市盈率。

　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。