投资要点：

　　事件：证监会7月10日宣布依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。配套措施有：1、存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。2、批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

　　系列政策彰显稳定市场决心，强化逆周期调节作用。自2023年下半年起，证监会针对优化融券交易和转融通证券出借交易，发布了一系列举措。2023年10月，证监会发布了提高融券保证金、限制上市高管和核心员工融券出借、对大宗套利等借助融券非正当获利方式进行监管等举措。2024年1月，证监会再次调整融券制度，即全面暂停限售股出借、将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。2月，证监会新闻发言人就“两融”融券业务有关情况答记者问，对融券业务提出暂停新增转融券规模、严禁向变相T+0交易投资者提供融券、加大监管执法力度三方面进一步加强监管的措施。综合近期政策来看，证监会围绕融券和转融券业务打出政策“组合拳”，彰显了提升市场稳定性的决心。

　　维护中小投资者利益，市场情绪有望改善。一方面，暂停转融券直接限制做空，有助于稳定股价，避免因过多做空导致的市场恐慌和非理性下跌。另一方面，由于存量转融券合约需要及时了结，并且在合约到期时需要以股票现券的形式归还券商，这将贡献一定多方力量，增加市场的流动性和活跃度。该举措是证监会对投资者诉求的积极回应，随着空方力量逐渐减弱，市场情绪有望企稳回升。

　　融券规模占比较低，对证券公司信用业务影响有限。据wind及中证金融数据统计，截止7月10日，融券和转融券余额分别为318亿元、300亿元，较去年同期分别下降66.21%、77.91%，融券规模占融资融券规模比重为2.18%，较去年同期的5.92%下滑3.74个百分点。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由去年同期0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。由于转融券业务是证券公司融券券源的主要来源，暂停转融券将对证券公司的融券业务产生影响。但融券、转融券规模和占比已经大幅下降，此时暂停转融券业务对证券公司收入影响有限。

　　投资建议：维持行业“同步大市”评级。总结来看，一方面，暂停转融券并加强融券逆周期调节有利于稳定股价，改善市场情绪，提振市场信心，有利于市场活跃度提升，有助于券商经纪、权益类自营业务业绩提升。另一方面，由于融券、转融券业务规模占券商两融业务比重较低，压降融券、转融券业务规模对券商信用业务业绩影响有限。目前，近期市场活跃度逐步下降，行业整体估值处于历史低位，在行业“打造一流投资银行”、支持并购重组以及金融强国等政策支持下，我们建议关注优质头部券商以及并购重组主线。

　　风险提示：市场活跃度不及预期，政策落地效果不及预期，市场大幅波动风险等。

财信证券 刘敏