今世缘(603369)

　　投资要点:

　　十年磨一剑，业绩高增长。2024年，是今世缘建厂80周年、国缘品牌创立20周年、公司上市十周年。回首过去十年，今世缘在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上取得了长足进步，成为中国白酒行业的标杆品牌之一。2014-2023年，公司业绩实现了高速增长：营业总收入由24亿元增长至101亿元，CAGR为17.3%；归母净利润由6.46亿元增长至31.36亿元，CAGR为19.2%。截至2024年7月12日收盘，公司总市值由上市之初的122.34亿元增长至605.30亿元，累计增长率394.8%，取得了亮眼的成绩，获得了资本市场的认可。

　　品牌产品建设实现全面提升。公司围绕“缘”文化核心，通过丰富的产品线和多元化的品牌活动，实现了品牌价值的全面提升。国缘、今世缘、高沟三大品牌各自定位明确，相辅相成，共同推动了企业形象的高端化、差异化发展。国缘聚焦300-800元价格赛道，其中主开系引领了300-600元主流价格带，六开、四开、对开进行全国化一体布局，致力成为行业千元以下第一梯队品牌，继续推进V系环大湖城市群布局。2015-2023年，公司特A+系列产品收入从7.73亿元增长至65.04亿元，CAGR为30.5%。具体来看，国缘四开作为国缘品牌的核心大单品，自2004年上市以来已历经五代升级，年增速在35％以上，是助力公司实现百亿元营收目标的主力产品。公司持续推动产品结构升级，V系列中，V3持续放量增速迅猛，占V系营收比重已过半，V9侧重打造高端品牌形象，我们认为V系有望贡献未来新增长极。

　　内外兼修，渠道深耕和市场拓展并举。市场战略上，公司采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。1）省内“高精尖”：坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”，通过高端化品系培育、精细化区域运营和四大尖刀单品打造（国缘V3、四开、对开、淡雅），持续做强基本盘。通过精细化管理和多元化消费场景，省内市场全面起势，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。2）省外“三聚焦”：聚焦国缘品牌，战略升级导入新品六开，一体主推超级单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块，稳扎稳打，逐步渗透。

　　盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标。公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。