玉龙股份(601028)

　　事件：根据公司2024年7月12日公告，为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力，玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用，每年度管理费用为25万澳元/月，同时，玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况，获得额外的激励费，激励费总额以100万澳元为上限。

　　点评：

　　子公司玉鑫控股协助巴拓金矿项目运营与后续战略重组。公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。此次交易有望充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力。巴拓黄金目前持有澳大利亚巴拓金矿，拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨）。2023年，巴拓黄金实现营收15243万澳元，净利润1382万澳元；2024Q1，巴拓黄金实现营收5088万澳元，净利润1135万澳元。

　　2021年玉龙股份终止收购巴拓实业。2021年3月5日，玉龙股份拟通过全资子公司蓝景矿业购买天业集团持有的巴拓实业100%股权，并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。交易对价为人民币12.25亿元，交易对价支付方式为蓝景矿业承担天业集团尚欠其债权人济高控股的与交易对价等额的债务。后鉴于国际经济形势等外部宏观环境存在较大变化，公司与交易相关方协商决定终止巴拓金矿交易。

　　巴拓金矿资源丰富，开采潜力大。截至2020年6月30日，巴拓黄金在西澳南十字矿区拥有Cornishman等19个露天金矿体和15个地下金矿体，露天矿体控制资源量为45.57万盎司金属量，地下矿体控制资源量为115.57万盎司金属量。巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨）。巴拓实业于2018年、2019年、2020年1-8月实际开采量分别为7.60万盎司、8.05万盎司、5.21万盎司。巴拓实业2018年度、2019年度及2020年1-8月分别实现营业收入6.45亿元、8.03亿元、6.79亿元，净利润-2.75亿元、-6.78亿元、0.73亿元，毛利率分别为-14.32%、10.14%、14.52%。

　　出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。2024年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，全面聚焦矿业主业，回笼资金用于矿山建设及矿业并购，实施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”。公司将继续实施精益化管理，进一步提升成本控制能力；加强对重要靶区勘探工作，进一步提高资源量；加大优质贵金属、有色金属和新能源新材料类矿产资源的找矿力度，通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式，扩大矿业资源和规模。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应PE分别为18.4倍、16.9倍、15.4倍。

　　风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。