五新隧装(835174)

　　国内行业逻辑： （ 1） 2024-2025年景气度或较高： 根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计（ 截至 2024/07/12） ：

　　2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里， 隧道完工交付普遍推后， 2022年该数据完整统计为204公里； 2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、 2025年为342公里。 （ 2） 隧道大型化： 施工/通车里程数下降趋势， 单洞双线占比提升， 洞径大型化对设备施工效率显著提升， 钻爆法等设备需求提升。 （ 3） 政策要求： 无人化、 安全化， 目前国内隧道施工设备渗透率还可以继续提升。 西部高原地区重大水利工程、 配套隧道工程工期压缩， 钻爆法设备自动化需求高。

　　海外行业逻辑： （ 1） 2023年公司开始拓展海外收入， 俄罗斯、 中亚、 东南亚、 中东、 非洲。 俄罗斯是黄金市场， 公司开发了代理商、人民币交付。 （ 2） 据公司2023年年报， 公司目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%， 产品行销全球50个国家， 进入全球工程机械50强。

　　 矿山施工设备对凿岩设备需求提升： （ 1） 非煤矿山市场规模较大： 公司海外标杆企业安百拓市场以矿山设备为主、 隧道施工设备为辅；矿山里用到的设备有凿岩设备、 喷施设备、 撬锚台车、 铲运机等， 中国五矿、 紫金矿业、 中国有色矿业等国内一流矿业集团是公司的客户。 据公司披露的投资者关系活动表（ 2024/6/28） ， 国内中小非煤矿山装备市场千亿级规模， 现在国内的设备基本以进口为主，目标进口替代。 （ 2） 专攻小型化设备： 公司主要产品及核心技术能满足我国隧道工程复杂的环境施工需求， 解决客户施工过程中面临的难点、 痛点问题； 为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车， 彻底解决了矿山 3× 3M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。

　　水利市场行业β 向上： （ 1） 抽水蓄能电站建设进入快车道， 2021年9月国家能源局发布《 抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年， 我国抽水蓄能投产总规模较“ 十三五” 期间翻一番， 装机容量达到62GW以上； 到2030年， 抽水蓄能投产总规模较“ 十四五” 期间再翻一番， 装机容量达到120GW左右。 （ 2） 目前钻爆法仍是主要施工方法， 传统施工机械无法满足隧洞群施工需求，公司推出的隧洞群成套智能施工设备， 可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。

　　公司优势： 1、 专攻凿岩台设备、 混凝土喷湿机、 拱架安装车， 2022-2023年研发迭代出智能掘进钻车WD581、 双曲臂凿岩台车等新产品。 2、 在矿山、 抽水蓄能等领域已实现合作， 新市场开拓卓有成效。

　　盈利预测： 我们认为洞径大型化将提升钻爆法等设备需求， 政策推动自动化进程； 西部重大铁路、 公路项目持续加速； 矿山、 水利等新市场的进一步开拓和出海战略， 打造公司新的盈利增长点； 公司产能扩张， 规模效应将持续增加。 因此我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元， 同比分别为19%/20%/20%； 归母净利润2.12/2.29/2.82亿元， 同比分别为29%/8%/23%；对应PE6.8/6.3/5.1倍， 首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。

　　风险提示： 1） 宏观经济变化； 2） 原材料价格波动； 3） 客户集中度较高； 4） 应收账款周转风险； 5） 估值体系差异。