核心观点

　　2024年上半年，上市险企整体保费收入同比增长3.0%。2024年1月至6月，A股5家上市险企实现原保险保费收入17633亿元，同比上升3.0%。在去年“炒停售”带来的高基数背景下，叠加上半年行业在产品、渠道、人力等方面的调整，保费收入延续正增态势。各上市险企改革成果持续释放，中国平安、中国人寿、中国人保、中国人保、新华保险上半年保费收入分别同比+4.7%/+4.1%/+3.3%/+2.4%/-8.4%。

　　人身险仍处回调期，保费增速有回落，寻找个险精细化管理、新银保渠道增量机会。2024年以来，严监管态势助推行业压降负债端刚性兑付成本，在储蓄型保险占比提升及资产端配置承压背景下，引导降低未来保单偿付压力，优化险企资产负债管理能力。在行业调整背景下，上半年上市险企人身险业务仅实现同比2.3%的增速。1）个险渠道：代理人分级制度开始实施，促进行业销售人员细化管理制度，提高从业人员水平及人均产能，提升渠道价值贡献。2）银保渠道：持续规范渠道手续费支付流程，叠加放开银行网点可合作保险公司数量限制，预计下半年银保渠道有望贡献主要保费增速。从单月保费收入表现来看，年中考核带动保费环比大幅提升，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安分别环比增长79%/66%/65%/60%/18%。

　　财产险景气度延续，韧性显著，利好龙头。2024年，受车险“报行合一”因素影响，行业车险业务增速普遍回落，费用率明显下降。在政策引导下，财险公司逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，行业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至6月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。随着部分省市农险等业务的启动，非车险业务贡献主要保费增速，人保非车险及太保非车险分别实现同比增速4.6%及12.3%。

　　投资建议：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及银保渠道的回温，有望带动行业NBV的企稳。此外，随着保费收入规模的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。

国信证券 孔祥