华利集团(300979)

　　印尼工厂投产，保持积极产能扩张，招工顺利

　　2024H1投产的印尼新工厂已开始出货，目前印尼工厂运营管控指标尚未出台；待印尼运营一段时间后，将会对同一型体的鞋款在越南和印尼生产进行比较，看看差距是否过大，探讨改善方案。

　　考虑到市场需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂。公司产能除通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可通过员工人数和加班时间的控制保持弹性，每年具体产能配置将根据当年订单情况进行调整。

　　2023年由于客户去库存，订单有一定减少，公司对员工招聘有控制。23Q4，根据新工厂（越南工厂、印尼工厂）投产安排和订单恢复情况，已经在开始新招员工，2024年，随着新工厂的逐渐投产，集团员工招聘力度会加强。

　　6月全球制鞋营收延续成长，24Q2增速环比23Q1有所改善

　　丰泰6月收入同增1%，（5月同增17%，4月同增4%，3月同增11%，2月同增-8%，1月同增16%，23全年累计-11%）；裕元（制造）6月同增3%，（5月同增8%，4月同增3%，3月同增0.2%，2月-12%，1月+13%，23全年累计-18%）

　　进入24Q2我们认为，品牌与织造表现分化，品牌内需敞口较大，成长及预期有所拖累；织造受益出海/份额变化/去库节奏等整体环比改善，表现或相对较优。

　　从华利已经发布的24Q1财务报表来看，公司订单已经从客户去库存的周期中恢复；24Q2没有发生影响订单情况的负面因素。集团各工厂的产能排产比较紧张，员工加班时间也会高于去年，工厂产能利用率比去年要高。

　　维持盈利预测，维持买入评级

　　公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑好，吸引客户主动找公司合作。由于公司工厂规模比较大，承接客户时会考虑订单规模、未来的持续增长、双方团队的理念契合度等多方面因素。公司的客户策略是优质多客户策略，不会特别限制合作的品牌数量。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为18/16/14X。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等。