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三只松鼠(300783)业绩连续四个季度回升,战略转型效果持续释放

公司研报 52

  三只松鼠(300783)

  公司发布业绩预告,预计上半年实现营业总收入50.4亿元至51亿元,同比+74.19%-76.27%;归母净利2.86-2.92亿元,同比+85.85%-90.08%,扣非净利2.25-2.31亿元,同比+207.57%-215.21%。

  24年Q2公司实现营业总收入13.94-14.54亿元,同比+40.45-46.49%,实现归母净利润-0.23至-0.16亿元,同比+40.25%-57.32%(减亏)。自2023年Q3以来,三只松鼠已经连续四个季度实现营收和净利润的双增长。

业绩连续四个季度回升,战略转型效果持续释放

  高端性价比战略效果显现,连续4个季度业绩回升。2023年,公司在行业内率先提出“高端性价比”战略,自23年Q3以来,公司已经连续4个季度营收净利润双增长。得益于供应链和整体管理水平的优化,业绩增长趋势逐渐清晰,公司今年Q2单季度实现营收增长、减亏,盈利能力改善的趋势在淡季仍然持续。公司今年上半年主要开展三项重点工作:1、持续推进“一品一链"的供应链创新升级,让产品更具竞争力,同时激活了全渠道业务潜能;2、推动组织变革,通过“品销合一"协同的组织理念,激活组织潜能;3、渠道方面,进一步夯实“D+N”(短视频+全渠道)协同打法,全渠道均实现高质增长。

  各渠道均保持良好增长势头。线上渠道方面,2023年,公司抖音渠道营收达12.04亿元,同比增长118.51%,其中下半年营收7.68亿元,同比增长262%。618期间,公司抖音渠道同比增速达75%,依然维持高增,我们推测公司Q2收入的高增长主要来自于社交电商的拉动,预计公司在社交电商渠道上将继续保持高速增长趋势,综合电商渠道在此带动下也有望维持稳健。此外,公司持续加码线下分销及量贩零食赛道,自2023年6月开出第一批社区零食店以来,一年时间内在多个区域开设超220家自有品牌社区零食店。我们认为量贩零食赛道仍有增长潜力,公司产品价格对标量贩零食,但具备品牌优势,看好公司在该赛道发展潜力。分销方面,公司为后起之秀,分销渠道为休闲零食主流赛道,盐津、洽洽、甘源等以自主生产制造为主的公司均以线下分销为主,公司逐步增加自有制造比例,相较可比公司,公司的经销商数量以及终端网点铺货率仍较低,我们认为公司在该渠道上具备较大的增长潜力。

  新增长曲线表现良好,业绩持续增长可期。在以“高端性价比”为核心战略,在2026年达到200亿营收、布局全品类零食的目标下,公司持续通过研发,合作等方式进行产品创新。作为三只松鼠近年来倾力打造的第二增长曲线,聚焦儿童零食赛道的子品牌“小鹿蓝蓝”确立了“儿童高端健康零食”的新定位,并在今年上半年实现了双位数增长并获得较好盈利。7月10日,三只松鼠官宣与甄养合作,正式进入坚果乳市场,坚果乳饮契合送礼属性,Q3双节有望延续年货节景气。三只松鼠依托线上渠道的竞争优势,较成熟的管理能力以及较强的品牌力赋能甄养,甄养基于十几年线下渠道精耕的能力,超20年的产品经验,为坚果乳饮品在线下渠道的快速开拓和持续精耕打下了基础,双方有望在产品和渠道上实现线上线下的赋能互补和融合,看好新品类未来持续对业绩增长做出贡献。

  公司盈利预测及投资评级:我们认为,公司在传统电商渠道稳定发展的同时,借助社交电商获得快速发展和突破,并通过线下渠道进一步夯实渠道基础,公司有望在多渠道上均衡发展,有利于公司的长期稳健增长。此外,公司持续优化供应链布局,有望逐步提升产品和价格竞争力并实现成本效益的提升,净利润率有望逐步改善。预计公司2024-2026年营业收入分别为107.99、136.97、161.15亿元,归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元,对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、15和12倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:抖音平台竞争愈发激烈,渠道利润率受损;受量贩零食店冲击,线下开社区店速度和效果不及预期;分销渠道推进不及预期。