报告摘要

　　白酒板块：Q2业绩增速环比回落，酒企延续分化态势

　　二季度为白酒行业淡季，商务需求承压，宴席场景消费在高基数下有所降速，五一、端午动销较为平淡，呈现“淡季更淡”特征。4月初及6月茅台批价两轮急跌，引发市场对白酒行业需求担忧，但厂家出台一系列稳价措施后茅台批价企稳回升，目前飞天（散瓶）稳定在2300-2400元区间，其他酒企大单品批价相对稳定，头部酒企需求具备韧性。茅台批价反映短期供需错配，无需过度担忧中长期需求。我们对上市酒企二季度业绩进行前瞻预测，整体增速环比一季度有所回落，酒企方面延续分化态势，预计山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘业绩增速领跑板块。二季度占比全年较小，主要酒企未下调全年目标，需持续关注三季度旺季情况。

　　大众品：需求弱复苏，赛道景气度分化

　　1）调味品：Q2需求较平淡，利润整体好于收入增长。Q2板块需求呈现弱复苏趋势，一方面B端餐饮淡季表现较疲软，据国家统计局数据，餐饮4月、5月增长分别为+4.4%/+5.0%，餐饮占比较高的公司需求放缓。另一方面，零添加赛道参与者增加，各家乘行业风口增加费用投放力度，C端竞争有加剧趋势。预期整体收入端较Q1增速略有放缓，基础调味品表现更加稳健，龙头经营韧性较强，复合调味品受到餐饮以及C端消费力疲软影响更大。利润端来看，原材料大豆、白糖价格下行，截止7月12日黄豆、白糖价格同比-10.1%/-9.3%，预计原材料成本稳中有降，费用投放预计整体偏谨慎，预计多家企业利润端将快于收入增长。展望2024年H2，下半年调味品旺季来临，预计餐饮需求稳步复苏，经营压力有望改善。

　　2）速冻食品：Q2收入增速有所放缓，龙头夯实内功以备旺季发力。Q2进入行业淡季，餐饮需求增速放缓，其中大B需求韧性好于小B，加上部分公司Q2基数较高，预计整体收入表现较平稳。利润端来看，部分赛道如面点制品竞争有所加剧，但整体费用投放较谨慎，淡季更集中在新品与渠道多元化建设中，预计利润表现仍好于收入。

　　3）软饮料：旺季动销向好，高景气赛道表现亮眼。Q2进入行业旺季，普遍动销表现向好，尽管南方受到雨水天气影响，但各家全国布局动态调整，北方天气高温拉动整体动销表现。同时，行业内细分子赛道如无糖茶、电解质水、能量饮料等景气度持续提升，多家企业进入高景气赛道，旺季网点开拓、冰冻化陈列、高势能网点推广等动作积极推进。预计Q2表现结构分化，高景气赛道表现更佳。利润端，PET、白糖成本稳中有降，规模效应提升有望带来费用率下降，预计利润略好于收入表现。

　　投资建议：白酒板块：建议关注业绩稳健和兼具确定性的高端酒龙头以及产品势能周期向上的酒企，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒。软饮料：建议关注景气度较高的功能饮料和无糖茶细分赛道，重点推荐东鹏饮料。

　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险。

太平洋 郭梦婕,肖依琳,林叙希