拓普集团(601689)

　　报告摘要

　　成长复盘：精准把握客户&拓展2+N产品矩阵，量价高增

　　①15年前主要以合资为主，包括上汽通用、长安福特、现代摩比斯等；②15-19年，拓展强势自主，如吉利等客户；③20-23年随着下游竞争格局的变化，公司前瞻开拓特斯拉、华为、理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，享受规模红利。目前公司已形成NVH产品+电动智能化汽车零部件的“2+N”产品矩阵，单车ASP最高可达3万元。

　　整体认知：资本开支高效、客户洞察力敏锐、平台化卡位稀缺、全球化布局前瞻①资本开支高效&精准：实现“客户定点-扩产-巩固客户-新订单”的正向循环。公司自上市以来持续在资本市场融资并积极进行产能扩产。2023年，公司资本开支约31.77亿元，13-23年CAGR33.48%，投产激进。②敏锐的客户洞察力：精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮；③覆盖工艺广、平台化卡位稀缺：依靠金属、塑料等底层材料工艺及机加工技术拓展新能源汽车单车价值量更高的整车轻量化、热管理系统、空气悬架、智能刹车部件等领域，造就Tier0.5平台。④前瞻布局海外业务：公司早在2015年已开始在美国、加拿大等地设立商务机构，并于2017年开始陆续投建研发中心及制造工厂，海外布局前瞻。

　　成长逻辑：客户端结构优化，产品端热管理&汽车电子放量，机器人业务0到1①汽零业务-客户端：结构持续优化，华为、理想、吉利、比亚迪等头部自主及新势力贡献主要增量。②汽零业务-产品端：24年后热管理、汽车电子快速放量。③机器人业务：行业空间万亿级，其中公司做为Tier1，其线性关节BOM占比超50%。在特斯拉Optimus商业化在即的背景下，将打造下一成长曲线。

　　盈利预测：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026年营收为281.23、355.26、434.96亿元，同比增长42.75%、26.32%、22.43%；归母净利润为29.35、37.57、47.41亿元，同比增长36.46%、28.02%、26.19%。以2024年7月18日收盘价计算，公司当前市值为670.81亿元，对应2024-2026年PE分别为22.86X、17.85X、14.15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源客户销量不及预期、原材料成本上升、人形机器人产业化进度不及预期、研报使用信息更新不及时的风险。