投资要点

　　白酒：6月产量增速环比下降，1-5月行业收入维持双位数增长。1）24年1-6月产量：根据华夏酒报、糖酒快讯和国家统计局，2024年6月中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量37.4万千升，同比增长2.2%，较1-5月产量的同比增速6.5%有所下行；1-6月，中国规模以上企业累计白酒（折65度，商品量）产量214.7万千升，同比增长3.0%。2）24年1-5月收入：据财联社，中国酒业协会秘书长何勇表示，今年1-5月，全国白酒行业销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%。在产品结构下降和费用投入增加的背景下，行业利润较收入增速仍相对承压。

　　升学宴反馈平平，关注双节备货。根据酒业家近期对河南、安徽、山东、湖北、北京等多个区域市场的调研，尽管今年高考人数较高，但升学宴的预定情况却并不乐观。厂家升学宴政策较为积极，不过从渠道出货以及酒店预订等综合情况来看，整体酒水销售较为冷淡，有近8成酒商向酒业家表示对升学宴动销不报太多希望，只是被动配合厂家的宴席政策。

　　五粮液：集团实现时间任务双过半，坚定锚定全年目标。根据华夏酒报和五粮液集团公众号，7月16日，五粮液集团（股份）公司召开2024年上半年经济运行分析会。会上，集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，今年以来，五粮液集团实现了“时间过半、任务过半”目标。围绕全年目标任务，坚持先立后破、稳扎稳打，进一步固根基、扬优势、补短板，确保全年经营目标圆满实现。

　　郎酒：红花郎宴席持续突破，河南市场根基更深。根据酒业家，郎酒在河南市场2023年回款约32亿元左右，2024年将冲刺50亿元，郑州、开封、周口、许昌、濮阳等重点市场销售规模都在亿元以上，有望成为河南省继茅系之后表现最为优异的酱酒品牌。2023年1月，郎酒销售公司发布组织架构调整方案和相关人事任命。将原青花郎事业部拆分为单独的青花郎和红花郎两大事业部，提升对不同价格带的渠道和消费端的服务效率。今年郎酒在4月份又官宣了七大战略产品，即“红运郎、青花郎、红花郎、郎牌·马特系列、郎牌特曲·T8、顺品郎、小郎酒”，被业内视为“群狼战术”的回归。我们认为，郎酒的快速增长源于对组织架构果断的调整，以及根据行业趋势及时调整主打产品策略。继红花郎的高性价比突破宴席场景引领增长后，兼香的顺品郎、小郎酒更具成本优势，有望助推郎酒进一步下沉、把握消费趋势。

　　啤酒：总量进入低基数阶段，利润弹性继续释放。根据国家统计局数据，2024年6月啤酒行业实现产量411.0万千升，同比下降1.7%；1-6月实现产量1908.8万千升，同比增长0.1%。从基数来看，2023年3-6月行业产量增速分别为20.4%、21.1%、7.0%、1.6%，而7-9月产量增速分别为-3.4%、-5.8%、-8.0%。经历过3-6月的高基数压力后，7月开始啤酒行业总量进入低基数，叠加低库存、天气、体育赛事等催化，我们预计7月开始啤酒行业总量将迎来反转。同时根据中国酒业协会，2024年1-5月，全国啤酒行业销售收入为780.7亿元，同比下降0.5%；利润总额为112亿元，同比增长2.9%，利润弹性持续释放。

　　中炬高新：坚定信心，深化改革。上半年调味品业务收入较去年同期略有减少，预计主要受蚝油（舆情事件）、料酒下滑影响。主销区达成较高，餐饮表现相对更好。受益于成本端采购价格持续回落，预计二季度美味鲜毛利率维持高位，但随着改革深化，费用有所增加。公司坚定股权激励目标完成信心，尽管Q2改革端出现一些波动，但公司保持健康发展，渠道库存保持良性。接下来的7-8月是改革的关键转折点，公司全面梳理问题，并将改革落地到基层一线。费用端权力下放到事业部，短期由于调整因素，导致费用管理较为混乱，后续进一步加强科学使用。公司增量市场表现良好，重点打造西南样板市场，借助啤酒资源，跑通模式再向其他区域复制；存量华南等市场上半年出现波动，后续有待加强稳固。啤酒渠道资源已经在合作，逐步在业绩端体现。同时公司对人才进行新一轮选拔，有利于团队中长期稳定。公司169亩土地将在10月31日前完成收储，持续聚焦调味品主业。

　　盐津铺子：致力打造“品类品牌”，电商业务持续推进。近年公司的产品策略为“性价比”，从去年开始打造“品类品牌”。这是公司产品策略的升级：公司在总成本领先的前提下，在性价比路线的基础上，打造更优质的品类品牌。公司已经完成了整个B端对于盐津铺子大魔王系列和蛋皇系列这两个品类品牌的认知打造，并打通渠道，进而获取品类销售的增长和消费者触达。公司品类品牌的进度符合且略超公司预期。6月份“蛋皇”鹌鹑蛋（不含盐津铺子鹌鹑蛋）已达蛋类零食近半比例。大魔王麻酱口味单品销售趋势良好，单月销售额持续环比增长。未来“大魔王”素毛肚、“蛋皇”鹌鹑蛋将持续释放对消费者的心智影响。公司“蛋皇”鹌鹑蛋在山姆6月3号正式上架，销售火爆，成为当月“零食新品热卖第一名”和“肉干肉脯”类零食第一名。公司电商团队对下半年和明年的健康发展充满信心，主要举措包括：（1）渠道方面：抖音平台的销售态势良好，公司过去优势在短视频达人，未来此优势上持续开拓直播达人渠道。（2）品类方面：“大魔王”素毛肚和“蛋皇”鹌鹑蛋是公司的品类品牌重点打造的单品。电商团队通过5-6个月的时间成功打造了“大魔王”素毛肚。“大魔王”素毛肚爆款的运营模型可复制到“蛋皇”及公司其他重点品类。综合来讲，在产品端和渠道端，公司抖音电商未来的空间非常大；团队有过去的优势沉淀，对新事物的摸索能力，能取得更大突破。

　　三只松鼠：战略落地，盈利改善。24H1，公司营业收入50.40-51.00亿元，同比增长74.19–76.27%；净利润2.855-2.920亿元，同比增长85.85-90.08%；

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　　扣非净利润2.254-2.310亿元，同比增长207.57-215.21%。其中第二季度营业收入13.94-14.54亿元，同比增长40.45–46.49%；净利润同比增长40.25-57.32%；扣非净利润同比增长40.13-48.99%。报告期内的增长动能，来自公司在2024年坚定执行“高端性价比”总战略，在“全品类、全渠道”的全新经营基本盘中，重点开展：1、推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力，同时进一步激活了全渠道的业务潜能；2、积极推动组织变革，通过“品销合一”协同的组织理念，充分激活了组织潜能，形成了全新的组织活力；3、“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。同时，在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，实现了双位数增长并获得较好盈利。

　　消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒和大众品动销有望迎来拐点；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。

　　白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等；？大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。？风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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