投资要点：

　　终端日耗延续回升，煤价窄幅震荡。A）价格及事件回顾：本周CCTD环渤海动力煤Q5500价格小幅下跌至853元/吨（环比-0.23%）。供应端，主产区煤矿受重大会议及环保检查影响，部分停产检修，供应小幅收紧。坑口方面，终端化工以刚需补库为主，矿端产销平衡，价格暂稳。港口方面，迎峰度夏期间，下游日耗回升，贸易商对后续市场存涨价预期，叠加成本倒挂，低价出货意愿不强，整体库存小幅去化。下游方面，南方地区高温持续，华东华南沿海电厂日耗保持高位，但受水电挤压叠加长协和进口煤补充，下游采购暂无大规模释放。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）迎峰度夏开启：7月下旬，全国大部分地区气温有望接近甚至超过常年同期水平，高温预期下，电厂日耗或迎恢复性增长，采购需求有望好转。ii）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；iii）港口库存延续去化：截至7月19日，北方港（不含黄骅）库存合计2417.1万吨，周环比下降85.3万吨；iv）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为76.01%/82.91%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。

　　供需格局稳定，双焦平稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格暂稳2110元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，受重大会议召开影响，主产地部分地区出现停产减产，供应小幅下滑。下游方面，焦企多处盈利，开工积极性不减，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.53%，环比提升0.19PCT。焦炭方面：本周焦炭市场维持稳定。下游方面，前期检修高炉延续复产，本周247家铁水日均产量为239.65万吨，环比上升1.36万吨，铁水回升叠加钢厂库存偏低，补库需求仍存。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性；ii）随着三中全会召开，安全检查依然趋严，焦煤进口利润转负，进口增量亦有限，供给维持刚性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量下滑，进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续增量有限；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2024年5月17日，楼市迎来政策三箭齐发，包括设立3000亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看，6月开始煤炭消费旺季将正式到来，基本面有望与密集政策形成共振；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。

　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价846元/吨（-0.70%），京唐港主焦煤库提价2110元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量39.4万吨（+20.49%），港口吞吐量47.4万吨（-10.06%）；3）库存分析：秦皇岛库存505万吨，较上周减少62万吨(-10.93%)，钢厂焦煤库存747万吨，较上周增加3万吨(+0.35%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为104.4美元/吨（+2.05%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为246.5美元/吨（-7.85%），动力煤内外价差为20.93元/吨，较之前扩大10.57元/吨，主焦煤内外价差为85.89元/吨，较之前价差扩大53.93元/吨。

　　投资建议：2023年煤炭行供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，4月30日中共中央政治局会议提出，党的二十届三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆