核心观点：

　　贵金属-黄金：美联储降息预期加强，短期部分多头获利了结，短期调整难改金价长期上行趋势。截至7.19，COMEX金主力合约环比下跌0.5%至2403美元/盎司，周中金价波动率放大，现冲高回落。COMEX金活跃合约持仓量下行，金价本周调整或归因于短期部分资金的获利了结。SPDR黄金ETF本周持仓环比增加，美国实际利率仍处于下行通道。中期来看，随着美国经济转弱信号逐步显现，美联储降息预期逐步抬升，年内降息落地前，金价上涨驱动仍存。长期来看，美元信用走弱仍为黄金定价主线，叠加海外地缘冲突问题扰动，长期黄金中枢仍处于上行通道。

　　工业金属：海外宏观情绪走弱带动铜价回调，待基本面支撑。

　　铜：截至7.19，SHFE铜主力合约较上周五下跌3%至76580元/吨。基本面来看，截至7.18国内铜社会库存达37.51万吨，较上周环比去库1.35万吨。据SMM，7月19日进口铜精矿指数报5.75美元/吨，加工费环比上涨2.51美元/吨。宏观方面，美国褐皮书指出下半年美国经济放缓趋势将持续，IMF下调美国的经济增长预期，受海外宏观预期走弱影响，本周铜价现较大程度回调。基本面来看，国内精铜社库进入去库阶段，下游精铜杆成品库存续降，铜价回落带动下游订单释放。短期来看，海外宏观经济预期影响下铜价或现短期调整。随着国内铜库存去化，基本面有望形成支撑。

　　锡：截至7.19，SHFE锡主力合约较上周五下跌5.5%至258690元/吨，周内受海外宏观预期影响现较大程度回调。基本面来看，截至7.19，国内锡社会库存达15431吨，环比去库933吨。供应端来看，2024年以来我国锡锭进口量整体呈下滑趋势，6月锡矿进口量同比下滑40%至12817吨。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。需求端来看，半导体作为锡焊料消费的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。国内库存虽处于相对高位水平，但6月以来现持续去库趋势，随着下半年半导体等终端消费持续回暖，锡去库节奏有望加速。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注龙头企业：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

平安证券 陈潇榕,马书蕾