匠心家居(301061)

　　前言

　　公司主要从事智能电动沙发、床等品类的 ODM 业务（近年来海外市场收入占比均超 95%，其中美国市场收入占比近 90%）， 与此同时，公司 2022 年确立了打造自主品牌的长期目标， 持续加大OBM 业务发展。公司 19-23 年收入/归母净利 CAGR 分别达13.1%/37.8%， 24Q1 收入/归母净利分别同比增长 30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。

　　投资逻辑

　　出口景气度延续性或较强， 智能家居市场空间仍较广。 行业层面短期来看， 美国家具行业正处补库周期， 24 年 1-6 月，中国家具出口金额同比+14.8%。 复盘历史补库有望持续 6-12 个月， 助推中国家具出口景气度或延续至 24H2。 并且 24 年 7 月美国降息预期升温， 若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。 长期来看， 以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品， 23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元，产品渗透率分别约为 50%/20%，后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。

　　ODM 业务： 产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。 ODM业务近年来呈现“量价齐升” 态势， 19-23 年公司智能电动沙发销量 CAGR 为 21.1%、均价 CAGR 为 4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势，三大优势也将驱动公司后续持续增长： 1）产品研发： 历年研发费用率维持在 6%以上，重视产品创新， 树立中高端定位； 2）客户拓展：绑定核心大客户的同时，依靠优异口碑拓展中小零售客户， 截至24Q1美国TOP100 零售商中公司客户已达37家（21年仅21家）；3）供应链：前瞻布局越南基地规避关税、降低成本，并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队，共同助力前端销售。

　　OBM 业务：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。 23 年公司多举措加速自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：1） 品牌： 23 年 1 月更换 Logo 并推出 MotoLiving 品牌， 24Q1 订单已达千万美元级别； 2） 产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富； 3）渠道： 联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司 24-26 年归母净利润为 4.93/5.97/7.06 亿元，同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。 考虑公司自主品牌发展可期，给予 24年合理估值 18X，目标价 53.3 元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　外需改善低预期、 净利率下降、 汇率波动、 海运费大幅上涨。