蔚蓝锂芯(002245)

　　投资要点

　　公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收30.6亿元，同增36%，归母净利1.67亿元，同增301%，其中24年Q2营收16.4亿元，同增30%，归母净利0.97亿元，同增78%，扣非净利0.76亿元，同增50%，毛利率15.7%，同环比-0.6pct/+1.4pct，归母净利率5.9%，同环比+1.7pct/+1.0pct，中报位于业绩预告中值，业绩符合市场预期。

　　Q2出货1亿颗，环增34%，单颗盈利略有下降。公司锂电H1营收11.1亿元，同增25%，对应出货1.75亿颗，其中Q1出货7500万颗左右，Q2出货近1亿颗，环增34%，Q3随着旺季来临，出货预计1.4亿颗，全年出货预计4-4.5亿颗。盈利方面，锂电H1盈利6625万元，其中Q1单颗盈利0.42元，Q2单颗盈利0.35元，盈利略有下降，系订单结构变化，户外园林工具占比提升，随着电动工具旺季来临，产能利用率持续提升，H2单颗盈利有望恢复至0.5-0.6元。

　　金属物流保持稳健，LED业务开启盈利。公司金属物流H1营收11.6亿元，同增14%，贡献利润0.75亿元，其中Q2营收5.9亿元，环增2.9%，贡献利润0.44亿元，环增40%，全年预计贡献利润1.5亿元+，贡献稳定现金流。LED业务H1营收7.5亿元，同增79%，贡献利润0.3亿元，其中Q2营收4.0亿元，环增16%，贡献0.24亿元利润，环增278%，全年预计贡献利润5千万元+，开启小幅盈利。

　　Q2费用率略有下降，经营性现金流转负。公司Q2费用率9%，同环比-2/-1pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%。24H1经营性现金流4亿元，同增476%，其中Q2经营性净现金流-0.5亿元，环比转负；资本开支-0.13亿元，同比基本持平。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复较好，我们上修对公司24-26年归母净利润3.9/4.8/5.6亿元的预测（此前预测3.3/4.0/4.7亿元），同比+180%/+22%/+17%，对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。