捷众科技(873690)

　　投资要点

　　汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，三大业务并驾齐驱。捷众科技成立于2004年，主营汽车雨刮系统、门窗系统和空调系统等精密零部件。其中，雨刮系统零部件为公司主力产品，占营收比重超50%，近五年营收均保持1亿元以上；门窗系统零部件营收由2019年的0.26亿元增长至2023年的0.87亿元，年均复合增速达35.1%，营收占比由15.8%提升至37.5%；空调系统零部件为公司新兴产品，营收由2019年的0.01亿元增长至2023年的0.25亿元，年均复合增速达123.5％。2024Q1公司业绩表现较优，实现营收0.51亿元（同比+25.94%）、归母净利润0.16亿元（同比+184.22%）、扣非归母净利润0.08亿元（同比+72.49%）。

　　电动化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长。1）新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量增长。根据EV-volumes统计，2022年全球新能源汽车销售量为1,052.2万辆，同比增加55.47%。在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022年全球汽车产量约为8,501.67万辆，同比增加6.07%。2）“以塑代钢”，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、增加汽车有效负荷，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。目前，中国汽车制造业整零比例较低，零部件市场仍有较大空间，汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。

　　深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023年雨刮电机齿轮产品全国市占率达25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”，项目建设期2年，可有效提升公司现有产能，达产后可实现年营收1.65亿元、年净利润0.46亿元，税后内部收益率达21.41%。3）客户优势：公司拥有一大批优质的客户，主要包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，以及上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。2023年公司海外业务的毛利率保持在47.4%，高于同期国内业务的毛利率12.9pct。

　　盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗板块业务成长性突出，预计2024~2026年归母净利润0.53/0.63/0.87亿元，对应最新PE为14.34/12.04/8.67x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）下游乘用车销量不及预期。2）原材料价格上涨超出预期。