西部矿业(601168)

　　核心观点

　　 2024H1 公司业绩同比增长 7.6%。 2024H1 实现营收 249.8 亿元（+10.1%） ，归母净利润 16.2 亿元（+7.6%） ， 扣非归母净利润 16.8 亿元（+12.6%），经营性净现金流 50.4 亿元（+104%） 。 其中 2024Q2 营业收入 140 亿元（同比+26%， 环比+28%）， 归母净利润 8.8 亿元（同比+6.9%， 环比+19.9%），扣非归母净利润 11.6 亿元（同比+41.8%， 环比+9.4%） 。 其中公司持股比例 58%的玉龙铜业上半年净利润 25.48 亿元， 归母利润 14.8 亿元， 是公司盈利的主要来源。

　　玉龙铜矿： 2023 年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程， 影响正常生产， 2023H1产量 5.3 万吨， 2023 年全年产量 11.5 万吨。 改扩建工程已于去年 11 月完工， 预计今年产量 14-14.5 万吨。 2024H1 铜价高涨， 玉龙铜矿入选品位提升， 铜矿产量达到 8.5 万吨， 同比增速达 42%。 由于铜钼伴生， 今年上半年钼产量也达到了 1926 吨， 同比增速 38%。 同比减利的因素一是钼价下跌， 2024H1 钼均价 34.9 万元/吨， 比 2023 上半年 41 万元/吨有所下降， 二是产生了 1.68 亿元的罚款。 玉龙铜矿三期项目在按计划开展前期手续办理工作， 建成后年采选规模从 2280 万吨增加到 3000 万吨，铜金属产量从 15 万吨增加到 20 万吨。

　　风险提示： 产能释放低于预期， 金属价格下跌风险。

　　投资建议： 维持“优于大市” 评级

　　假定 2024-2026 年国内阴极铜现货年均价均为 75000 元/吨（原假设值69000 元/吨） ， 锌锭现货年均价均为 22500 元/吨（原假设值 22000 元/吨） ， 铅锭现货均价为 17000/16000/16000 元/吨（原假设值为 15500元/吨） ， 铅精矿加工费 1000 元/吨， 锌精矿加工费 3000 元/吨（原假设值 4000 元/吨） ， 铜精矿计价系数 91%。 预计公司 2024-2026 年营收分别为 479/507/536 亿元， 同比增速 12.2/5.8/5.5%， 归母净利润分别为 32.75/44.39/52.48 亿元（原预测值 33.45/39.22/46.48 亿元） ,同比增速 17.4/35.5/18.2%； 摊薄 EPS 分别为 1.37/1.86/2.20 元， 当前股价对应 PE 分别为 11.1/8.2/6.9X。 公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源， 具备优先获取我国西部矿产资源的优势。 玉龙铜矿即将进行三期扩建， 铜矿产量增长 1/3， 充分受益于铜价景气周期， 公司利润也将显著增厚， 维持“优于大市” 评级。