康缘药业(600557)

　　事件

　　公司发布 2024 年半年度报告， 2024 上半年实现营收 22.60 亿元，同比下滑 11.49%；归母净利润 2.65 亿元，同比下滑 3.73%。 2024 年二季度实现营收 9.00 亿元，同比下滑 24.98%；归母净利润 1.17 亿元，同比下滑 12.59%。

　　口服液和凝胶剂增长强劲

　　2024 上半年公司口服液实现收入 5.44 亿元（同比+28.60%，下同）， 主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率 78.80%（-2.30pct）；注射液 8.40 亿元（-27.49%），毛利率 74.16%（-0.64pct）；胶囊 4.02 亿元（-12.80%），毛利率 69.62%（+2.09pct）；颗粒剂、冲剂 16.21 亿元（-15.13%），毛利率 75.56%（-3.22pct）；片丸剂 1.69亿元（-5.16%），毛利率 72.24%（+0.20pct）；贴剂 1.04 亿元（-10.94%），毛利率79.25%（-4.51pct）；凝胶剂 0.21 亿元（+107.87%），毛利率 88.09%（+0.70pct），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。

　　持续推动新产品研发

　　2024 年上半年，公司持续推动新产品研发， 中药 NDA 品种 3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种 2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），临床试验获批 2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组 1 个（DC20）， 临床试验获批 2 个（注射用 AAPB（10mg、 25mg））；化药仿制药获得 3 个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、 4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种 1 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 57.57/67.38/78.65 亿元，同比增速分别为 18.27%/17.04%/16.72%；归母净利润分别为 6.53/7.87/9.56 亿元，同比增速分别为 21.63%/20.57%/21.40%。 EPS 分别为 1.12/1.35/1.64 元。 鉴于公司为国内中药创新领军企业， 建议持续关注。

　　风险提示： 政策变化风险、 产品质量控制风险、 研发不及预期风险、 行业竞争加剧风险、 原材料供应及价格波动风险