宁德时代(300750)

　　投资要点

　　事件：宁德时代发布2024年半年报。

　　上半年归母净利约229亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营收1667.67亿元，同比-11.88%；实现归母净利228.65亿元，同比+10.37%；实现扣非归母净利200.54亿元，同比+14.25%。单看二季度情况，24Q2，公司实现营收869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；实现归母净利123.55亿元，同比+13.40%，环比+17.56%；实现扣非归母净利108.07亿元，同比+10.80%，环比+16.86%。业绩符合预期。

　　电池产品销量同比增长20%，单位毛利保持稳定。24H1，公司动力和储能电池销量约205Gwh，同比增长约20%；其中24Q1/24Q2销量分别约95Gwh/110Gwh，二季度销量环比增长约15%。随着上游原材料的降价，公司电池产品均价也有所回落。我们测算24H1公司动力和储能产品均价（不含税）约为0.69元/wh，同比降低约0.29元/wh，因此虽然公司销量同比正增长但是营收同比有所下降。不过从盈利能力来看，公司保持了稳健的盈利能力，动力和储能电池产品的单位毛利约0.19元/wh。毛利率方面，随着产品均价的下降和毛利的稳定，毛利率持续提升，24H1公司动力电池毛利率26.90%，同比增长6.55pcts，储能电池毛利率28.87%，同比增长7.55pcts。

　　海外项目重点推进，新产品大规模放量。公司现有产能323Gwh在建产能153Gwh，其中重点推进海外项目建设。德国工厂2023年爬坡，预计2024年盈亏平衡。公司在全球动力电池份额稳步提升，2024年1-5月全球动力电池份额37.5%，同比提升2.3pcts。神行电池和麒麟电池新产品开始大规模放量，有望在全年的动力电池出货中占30-40%的比例。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2024-2026年营业收入3734.46/4544.93/5080.04亿元，同比增长-6.85%/21.70%/11.77%；预计归母净利润506.45/633.13/717.47亿元，同比增长14.78%/25.01%/13.32%；对应PE分别为16.45/13.16/11.61倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险