海大集团(002311)

　　核心观点

　　受益养殖行情回暖，2024H1归母净利同比明显提升。公司2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元，公司饲料销量和盈利能力均实现较好增长，同时生猪养殖扭亏为盈，整体业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖。其中，公司饲料板块2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，公司2024H1饲料对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，公司市场份额进一步逆势提升。农产品销售板块2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，2024H1公司出栏生猪约270万头，生猪净利同比扭亏；另外，上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。

　　2024Q2业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%；归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9%；公司盈利水平明显提升，2024Q2毛利率达11.46%，同比+2.23pct。公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益养殖景气回暖；2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。当前生猪行业产能去化足够，看好生猪景气在2024-2025年迎来较好景气回升，同时水产养殖在经历较长亏损周期后，亦展现出景气回暖趋势，预计公司养殖链相关板块有望同步受益。

　　2024H1期间费用同比+0.5pct，管理经营有望优化。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司销售费用及管理费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致；财务费用略有下降，主要系本期借款规模降低，相应利息支出减少所致。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。

　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

　　投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，有望成为农牧行业标杆企业。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍。