九华旅游(603199)

　　核心观点

　　 二季度归母净利润增长 26%， 上半年表现平稳。 公司 2024H1 收入 3.95 亿元，同比增长 3.92%； 归母净利润 1.14 亿元， 同比增长 2.65%； 扣非净利润 1.09亿元， 同比增长 2.03%。 单 Q2 收入 2.15 亿元， 同比增长 14.17%； 归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 25.70%； 扣非净利润 0.60 亿元， 同比增长 27.33%。公司在Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出， 并成功弥补Q1 缺口。

　　业绩拆分： 客运业务增长系核心驱动， 索道业务同比表现平稳。 分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容， 政府对于私家车交通管制更为动态灵活， 由此带来旅游客运渗透率的显著提升； 2024H1 公司客运业务收入实现 9047 万元， 同比增长 28%； 毛利贡献 5226 万元， 同比增加 1497万元， 同比增长 40%， 表现最为靓丽。 此外， 索道缆车业务收入仍是盈利构成主力， 2024H1 实现收入 1.53 亿元， 同比下滑 6%； 实现毛利 1.34 亿元，同比下滑 927 万元， 同比下降 6%， 预计系 Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。 酒店业务收入同比增长 3%， 毛利为 2162 万元， 同比增长 10%， 预计新项目爬坡助力； 旅行社业务毛利 283 万元， 同比增长 69%， 本身贡献不高。

　　下半年继续受益于客运渗透率同比提升， 未来期待高铁效应释放与项目扩容。 展望后续， 公司一看客运渗透提升。 今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳， 预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性， 也为下半年业绩增量奠定基础。 二看高铁效应释放。 池黄高铁于今年 4 月开通， 若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离， 叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进， 高铁客流释放值得期待。 三看项目扩容。 公司持续挖潜景区内项目扩容升级， 其中狮子峰景区项目若审批通过 2026 年顺利投运后， 公司测算中线贡献千万级利润； 百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈， 后续改造升级有望逐步提上日程。

　　风险提示： 恶劣天气扰动经营， 新项目不及预期， 交通改善效果不及预期等。

　　投资建议： 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为 1.96/2.16/2.36 亿元， EPS 为 1.77/1.95/2.13 元， 对应动态 PE 为 16/14/13x。 在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下， 二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升， 叠加主业相对聚焦且成本管控到位， 公司业绩逆势增长良好。 下半年本身非旺季， 若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性， 在当前消费环境下横向对比具有相对优势。此外， 基于良好稳定现金流， 2023 年公司分红率从此前 30%提至 50%， 当前股价对应股息率为 3%， 处于景区中上游水平。 维持公司“优于大市” 评级。