水羊股份(300740)

　　事件描述

　　公司公布24H1年报，24H1/24Q2实现收入22.93亿元/12.61亿元，分别同增0.14%/1.41%，实现归母净利润1.05亿元/0.66亿元，分别同减25.74%/27.17%，实现扣非归母净利润1.19亿元/0.66亿元，分别同减19.07%/40.32%；24H1稀释EPS为0.26元。公司业绩低于预期，主要受销售费用率以及财务费用率提升、投资收益下降。

　　点评

　　水乳膏霜具备增长韧性，抖音平台持续发力。品类维度，公司24H1水乳膏霜品类实现收入17.9亿元，同增4.2%，占比78.0%；面膜品类实现收入3.6亿元，同减21.1%，占比15.6%，面膜占比持续下降。渠道维度，24H1抖音平台实现收入8.6亿元，同增73.0%，占比37.5%淘系平台实现收入5.7亿元，同降24.2%，占比25.0%；其他渠道收入10.3亿元，同降16.5%，占比37.5%，抖音平台持续发力，快速增长。

　　毛利率提升，销售费用率、财务费用率以及投资收益拖累净利率公司24H1毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率

　　2.0pct/+7.4pct/-1.9pct/+1.5pct/-0.6pct。毛利率提升主要得益于水乳膏霜品类毛利率提升7.0pct，伊菲丹高端定位带动毛利率优化；销售费用率提升主要系公司增加品牌种草、市场投放等支出；研发费用率因优化研发人员结构而下降；财务费用率提升主要系发行可转债提升利息支出。此外，24H1公司远期外汇合约到期平仓损失带来投资亏损4253万元，占比收入1.85%，综上公司24H1归母净利率4.6%，同降1.6pct。

　　盈利预测及投资建议：考虑到上半年公司业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.4亿元，对应增速分别为-5%/+27%/+24%，对应PE分别为17倍/13倍/11倍，公司打造多品牌矩阵，御泥坊品牌经过调整有望发力高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。