水羊股份(300740)

　　投资摘要

　　事件概述

　　公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收22.93亿元（yoy+0.14%)，归母净利润1.06亿元（yoy-25.74%)；2024单Q2营收12.61亿元（yoy+1.41%)，归母净利润0.66亿元（yoy-27.17%)。

　　分析与判断

　　营销端：公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出。EDB通过刘嘉玲、梁朝伟合作，推动品牌在高端人群的进一步渗透及品牌认知进一步深化；面膜代言人杨紫、防晒代言人吴磊带动单品的销售增长。

　　渠道端：24H1线上自有平台营收为0.88亿元（yoy-52.47%），第三方平台营收为19.64亿元（yoy+7.39%）。其中淘系平台营收5.74亿元（yoy-24.22%），抖音营收8.59亿元（yoy+73.01%）。EDB继续深耕线上线下多渠道布局，24H1进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。御泥坊于传统渠道完成产品结构优化调整，带动品牌整体毛利提升；达播拓展新资源，跑出成熟的达人溯源专场链路，落地10+专场溯源活动。

　　产品端：EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长，品牌持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线；御泥坊推出抗衰精华“黑参胶原瓶”；大水滴3点祛痘精华上市三年累计销售已突破770w瓶。

　　盈利能力：24H1公司毛利率61.48%（yoy+4.56pcts），净利率4.77%（yoy-1.63pcts)；销售费用率46.84%（yoy+6.36pcts），管理费用率4.69%（yoy-0.33pcts)，研发费用率1.39%（yoy-0.62pcts)，财务费用

　　（yoy+1.99pcts)，净利率5.29%（yoy-2.11pcts)；销售费用率5.96%（yoy+1.01pcts)，管理费用率0.49%(yoy-0.23pcts)，研发费用率0.14%(yoy-0.07pcts)，财务费用率0.21%(yoy+0.2pcts)。

　　投资建议

　　我们预计24-26年营收46.38/54.41/56.92亿元，同比+3.23%/+17.30%/+4.61%；归母净利润3.00/3.60/4.11亿元，同比+1.94%/+20.13%/+14.06%。对应EPS分别为0.77/0.93/1.06元/股；对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险；宏观消费环境变化等。