回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT 机会，6 月中《成长已经领跑市场》、《5 月以来哪些成长创新高？》验证判断，7 月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

    　　全球市场进入避险状态，等待外部压力结束。此前周报持续提示宏观迷雾重重，各类资产都将处于高波动、高度不确定性状态，直至缕清“通胀、衰退、降息”的关系，这也是8 月全球投资者的首要任务，拨云见雾就在眼前。7 月底国内政策呈现“高频次”特征，积极稳增长、扩内需，提升市场风险偏好修复。海外资产的大波动，短期或有所扰动，但逐步清晰后，市场值得期待。

    　　配置层面，优选成长+设备更新改造。5 月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异。1）优选成长：

    　　联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，成长关注电子、AI 算力、智能驾驶（车路云）、低空经济等。2）设备更新改造：央企未来5 年3 万亿元投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电、电子等。3）红利方面：

    　　阶段性处于调整之中，关注超高股息、低估值的港股红利。

    　　海外波动加剧，关注避险资产。近期海外市场已经进入risk off 模式，一是美国经济数据出炉加大衰退预期，二是全球金融条件有所收缩，在此期间可以更关注避险类资产，如黄金（见6.23《5 月以来哪些成长创新高》：联储降息前各类资产进入纠结状态，经济、宽松、通胀都尚无定论，资产波动加剧、缺乏明确方向，重视贵金属方向机会而防范全球周期品潜在波动）。

    　　1）美国经济数据加大衰退压力。7 月美国制造业PMI 降至46.8（预期48.8，前值48.5），新增非农就业11.4 万人（预期17.5 万，前值20.6 万），失业率从4.1%抬升至4.3%。整体数据趋势与历史上降息前经济走弱类似。

    　　2）美股龙头盈利不及预期，纳指承压。近日英特尔、亚马逊、snap 以及此前的谷歌、特斯拉等明星企业二季度业绩不及预期，另此前涨幅较大、估值偏高、交易拥挤的美股市场承压，其中纳指近3 周跌幅已达9%。

    　　3）全球低利率“发动机”日本央行超预期紧缩，导致全球股市波动。7 月31日日本央行宣布加息15BP、每季度缩减购债规模4000 亿日元，8 月2 日日经225 指数单日下跌5.8%，7 月11 日以来累计下跌14%。

    　　国内政策频频，人民币升值，关注“以内为主”的投资机会。7 月国内制造业PMI 连续第3 个月低于荣枯线，二季度实际GDP 增速也略低于市场预期，可以预期为了完成全年目标，政策将更加积极，利于市场风险偏好修复。

    　　1）政治局会议指出“下半年改革发展稳定任务很重”，除了设备更新改造和消费品以旧换新外，强调“提振消费”，以及“房地产+地方政府债，化风险”。

    　　2）各领域重磅政策也在推出，包括：《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》、低空经济（深圳市低空经济高质量发展大会）、算力（推进深圳开放智算中心建设2024 年建成）、创新药（国家药监局同意在京沪开展优化创新药临床试验审评审批试点）、智能驾驶（工信部：加强智能网联汽车准入、召回及软件在线升级管理）等各方面扶持政策。

    　　3）货币政策方面，随着美国经济和通胀数据走弱，联储降息在即，国内货币政策空间也已经打开，大中银行已经完成存款利率下调，为货币政策留足空间。8 月1 日央行表态“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。

    　　同时若人民币汇率缓和，有助于中国资产的回暖。从5 月下旬以来，北向资金累计流出830 亿元，造成市场呈现“资金减量”特征。7 月25 日至今因为美国经济数据低于预期，10 年美债利率下行47BP 至3.8%，美元指数同步下行，美元兑人民币7 天下跌1.6%、突破7.2 的关键窗口；当外部宏观迷雾消散，我们可能会见到北向资金的重新流入。

    　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。